东阿阿胶(000423):三季度业绩增长超预期 经营继续改善

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:吴天昊 日期:2021-11-07

  事件:东阿阿胶发布2021年三季报,报告期内分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润28.26亿元/3.01亿元/2.35亿元,分别同比增长38.49%/1535.77%/501.86%,业绩增长超预期。

      经历资产减值后,三季度业绩仍明显提升。21Q3公司分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润11.39亿元/1.52亿元/1.27亿元,分别同比增长20.50%/140.55%/170.95%。在进行0.88亿元存货减值的情况下,21Q3归母净利润环比21Q2的0.88亿元增长明显,而21Q2淡季净利润环比21Q1小旺季亦有提升,说明公司经营在持续改善,预计21Q4大旺季净利润将继续环比改善,有望突破2亿元,全年完成5亿元以上净利润。

      经营指标持续改善,在渠道中话语权提升。21Q3公司应收账款下降至2.67亿元,由19Q3的22.73亿元逐季度下降,回款速度明显提升;同时21Q3公司环比新增1.49亿合同负债(预收账款),在渠道中的话语权提升明显。

      21Q3公司实现经营性净现金流3.51亿元,同比提升206.45%。

      线上渠道快速放量,产品梯队逐步健全。根据魔镜数据显示,天猫平台东阿阿胶GMV于2020年实现2.37亿元,同比增长111%,2021年前9个月已达到1.55亿元,同比增长20.47%,在较高基数下仍维持稳定增长,预计线上渠道将拓展新的消费者市场,在未来的3年内保持20%以上的高增速,带动整体收入增长。阿胶速溶粉、阿胶燕窝等即食类新产品均已投入市场,公司推广力度强,新大单品值得期待。

      维持“买入”评级。预计公司未来三年归母净利润分别为5.18亿元/13.58亿元/15.88亿元,EPS分别为0.79元/2.08元/2.43元,目前股价对应PE分别为51.3x、19.6x、16.7x,维持“买入”评级。

      风险提示:驴皮原材料价格提升超预期风险,线上推广不及预期风险。