金能科技(603113):成本拖累业绩 Q4主产品涨价或迎来改善

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张绪成 日期:2021-11-07

  成本拖累业绩,Q4 主产品涨价或迎来改善。维持“买入”评级公司发布三季报,2021 年前三季度实现总营收79.2 亿元,同比+46.9%;归母净利润11.3 亿元,同比+76.5%;扣非后归母净利润10.5 亿元,同比+86.9%。Q3实现归母净利润为2.08 亿元,环比-53.5%;扣非后归母净利润1.77 亿元,环比-58.3%,单季业绩下滑主要受原材料成本上涨拖累。我们适当下调盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润15.5/20.5/20.7(前值17.6/21.9/22.1)亿元,同比增长74.2%/32.1%/1.2%;EPS 为1.81/2.39/2.42(前值2.06/2.57/2.60)元,对应当前股价,PE 为7.8/5.9/5.8 倍。青岛一期逐渐放量且二期建设有序推进,同时Q4 主产品启动全面涨价,看好公司未来业绩表现,维持“买入”评级。

      Q3 原材料涨价,拖累焦炭炭黑业绩

      焦炭产量受限,Q3 环比下滑。2021 前三季度焦炭产/销量140/146 万吨(同比+8%/+11.5%),其中Q3 产/销量37.8/38.5 万吨(环比-27.9%/-30.6%)。Q3 山东省内焦化行业政策性限产发力,公司焦炭产量受到影响。炭黑增量明显。前三季度炭黑产/销量27.5/26.8 万吨(同比+24.6%/+24.5%)。其中Q3 炭黑销量10.4 万吨(环比+20.3%),青岛产线全面投产贡献主要增量。价格方面,Q3 焦炭环比大涨,炭黑持平。前三季度焦炭/炭黑价格(不含税)为2798/6740 元/吨(同比+42.5%/ +58.4%);其中Q3 焦炭价格3258 元/吨(环比+24.7%),炭黑价格6749元/吨(环比-0.4%)。同期焦炭/炭黑市场价环比+29%/+0.2%,与公司基本相符。

      Q3 原材料成本大增,盈利受到拖累。Q3 主要原材料煤炭/煤焦油采购价(不含税)为2073/3704 元/吨(环比+118%/+75%),吨毛利或均受到压缩。

      青岛PDH 项目释放产量,关注达产进度及盈利表现Q3 青岛PDH 及PP 产线已有产量释放,丙烯/聚丙烯产量为2.71/0.89 万吨,销量分别为0.56/0.24 万吨,丙烯产量中0.99 万吨为自用。当前项目处于投产初期,Q3 尚未实现满产满销,仍需关注Q4 达产进展。价格成本方面,Q3 丙烯/聚丙烯售价(不含税)为6826/7507 元/吨,与同期市场价基本相符;Q3 丙烷采购价(不含税)为4900 元/吨。当前丙烷价格仍处高位,PDH 盈利仍受到一定制约。

      Q4 主要产品全面涨价,业绩或迎来改善

      根据Wind 数据,进入10 月以来,焦炭/炭黑市场价相较Q3 均价上涨31%/9.8%;同时原油价格上涨带动(聚)丙烯价格冲高,10 月至今丙烯/聚丙烯市场价较Q3均价上涨18%/15%。主要产品全面涨价有望缓解原材料高价的成本压力。同时青岛炭黑及PDH 于Q3 正式投产,Q4 放量可期,业绩有望在量价两端迎来改善。

      公司另规划有二期项目(90 万吨PDH+100 万吨PP)或将于年底开工建设,将进一步扩大PDH 产能规模,看好公司未来增长潜力。

      风险提示:经济恢复不及预期;原料及产品价格波动;项目建设进度不及预期。