东风汽车(600006)：短期因素对公司Q3经营造成一定扰动

核心观点：

    短期因素对公司单三季度经营造成一定扰动。据三季报21 年Q1-Q3公司营收122.0 亿元（yoy+20.7%），归母净利润5.1 亿元（yoy+4.8%）。

    国六切换使部分轻卡以及中重卡全年销量前高后低，叠加原材料价格上涨共同对公司单三季度业绩造成一定扰动：公司Q3 营收33.6 亿元（yoy-7.9%），归母净利润0.1 亿元。

    前三季度公司的主营业务盈利能力与现金流情况总体稳定，同比下降源自如期到来的三季度轻卡销量规模下行以及原材料价格上升。前三季度剔除投资收益和非经常性的减值影响的营业利润率1.4%，同比下降1.6pct。现金流方面，公司Q1-Q3 经营性净现金流+应收票据与应收款项融资增加值为3.5 亿元，去年同期为40.0 亿元，21 年前三季度现金流总体稳定，同比减少主要受原材料价格上升影响。

    21 年Q3 公司轻卡份额连续4 个季度同比上升。公司产销数据快报显示，21 前三季度公司累计销售轻卡12.3 万辆，同比增长10.0%，其中Q3 销售轻卡3.2 万辆，同比减少18.4%。公司21Q3 轻卡市占率为7.6%，连续4 个季度同比提升。

    盈利预测与投资建议。公司是东风汽车集团轻型商用车业务承载平台、国内轻卡领先企业，并拥有东风康明斯发动机等优质资产，在重卡AMT上也有布局。未来行业规范化下轻卡向高端化升级，轻卡业务有望为公司盈利提供弹性。我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.31/0.42/0.47元/股，对应当前股价的PE 为22.6/16.8/14.8 倍。维持22 年24 倍PE的估值倍数，合理价值10.03 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济不及预期；轻卡行业景气度不及预期等。