方大特钢(600507)：业绩符合预期 吨毛利维持良好

　　维持“增持”评级。公司2021 年1-9 月实现营业收入159.91 亿元，同比升34.88%；实现归母净利润21.41 亿元，同比上升43.04%。三季度单季公司业绩符合预期。维持公司2021-23 年EPS 为1.30/1.33/1.34 元的预测，维持公司目标价11.42 元，维持“增持”评级。

    　　成本优势显著，业绩稳步提升。2021 年前三季度公司钢材销量分别为89、117、116 万吨，吨钢毛利分别为973、1230、949 元/吨，对应吨钢净利分别为621、792、573 元/吨，公司盈利能力领跑行业。前三季度公司ROE达23.5%，同比上升3.5 个百分点。四季度钢铁行业供需双弱，而原材料价格回调较多，我们认为四季度公司盈利能力仍将维持较好水平。

    　　调整负债结构，费用维持低位。21 年三季度末公司资产负债率55.51%，较2 季度下降1.41 个百分点，剔除应付票据来看，公司资产负债率维持较低水平。三季度单季公司期间费用率（含研发）为2.67%，其中销售、管理、财务费用率分别为0.44%，2.68%，-0.72%，环比分别下降0.13、0.35、0.12 个百分点。公司激励到位、管理优秀，我们认为公司各项费用将持续优化。

    　　公司通过低成本扩张战略实现穿越周期。碳中和背景下，行业或公司的成长逻辑已切换到个体“精细化管理降成本”的内生性成长。公司采取独特的低成本扩张战略，通过外延式并购不断输出管理，实现产能扩张与价值创造，我们认为公司的产能和业绩将实现波动式增长。

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑;不可预测的安全事故。