泸州老窖(000568):三季度业绩稳定增长 盈利能力持续改善

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:叶书怀/蔡琪 日期:2021-11-06

  三季度国窖稳定增长,特曲窖龄酒环比改善。21Q3 营收同比增长20.9%,增速环比21Q2 提升15.2pct,恢复明显,主要因为:1)国窖回款良好,预计保持稳定增长;2)特曲与窖龄Q3 回款情况良好,Q2 提价与控货影响减弱,预计实现较高增速;3)受二曲酒调整影响,低档酒增速预计承压。21Q3末,公司合同负债余额19.05 亿元,环比增长35.3%,同比增长54.8%,渠道打款积极,有望有效支撑后期业绩增长。

      毛利率稳定提升,盈利能力持续改善。21Q3 毛利率87.51%(yoy+0.61pct),稳定提升;前三季度毛利率86.30%(yoy+2.73pct),增长明显。21Q3 销售费用率15.72%(yoy-1.29pct),国窖费效比进一步提升;管理费用率5.24% (yoy+0.21pct),税金及附加占营收比重11.34%(yoy-2.68pct),主要因20 年税金前低后高。综合,21Q3 销售净利率达42.21%(yoy+ 2.73pct),改善明显。

      国窖回款良好保障增长,激励落地看好业绩增速。边际上,国窖批价在910~920 元左右,环比基本平稳,渠道库存保持良性;终端需求良好,中秋国庆旺季终端动销好于同期。短期内,国窖全年回款情况良好,目前已经停止接受国窖订单,发货节奏略低于打款节奏,预计保障四季度稳定增长。秋糖调研反馈,9 月中旬后,国窖华北地区低度酒终端打款价提升,预计未来有望延伸至高度酒。产品方面,公司发布定价899 元的泸州老窖1952,加强次高端产品布局;大成浓香公司成立后,公司秋糖期间发布黑盖系列产品,进一步加码光瓶酒市场,打造新的增长极。公司治理方面,股权激励落地后管理层激励到位,公司经营活力提升,有利于国窖十四五规划的落地。中长期,飞天批价上行打开国窖提价空间,千元价格带扩容,国窖有望持续受益。

      财务预测与投资建议:上调营收、下调费用率,预测公司21-23 年每股收益分别为5.34、6.73、8.29 元(原21-23 年预测为5.15、6.44 和7.70 元)。结合可比公司,给予22 年41 倍PE,对应目标价275.93 元,维持买入评级。