青岛啤酒(600600):结构升级盈利改善 关注产品提价进度

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:叶书怀/蔡琪 日期:2021-11-06

  啤酒吨价稳步上行,产品结构持续升级。21Q3 啤酒销量231.3 万吨(yoy-8.8%),吨价同比+6.4%,稳步上行;21 年前三季度啤酒销量708 万吨(yoy+2.0%),较19 年同期小幅下滑1.6%,吨价同比20 年提升7.5%。结构方面,前三季度青岛主品牌销量378.4 万吨(yoy+13.1%),占比提升5.2pct至53.4%,结构升级明显,预计超高端、纯生、1903、白啤等增速较快。分地区,预计东北销量实现较高增长,山东销量增速承压,河北、陕西等市场稳中有升。

      成本提升压制毛利率,费率下降推升盈利。21Q3 毛利率42.06%(yoy-0.31pct),预计主要因为玻璃、易拉罐、大麦价格上行所致;前三季度毛利率43.66%(yoy+1.68pct),仍受益于提价及结构升级带来的改善。21Q3 销售费用率13.70% (yoy-0.83pct),竞争趋缓背景下,控费趋势延续;管理费用率4.96%(yoy+0.53pct),小幅提升;税金及附加占营收比重7.75%(yoy-0.30pct)。综合,21Q3 销售净利率达14.51%(yoy+1.11pct),保持改善趋势。

      短期关注提价进展,长期看好结构改善。在疫情、洪水、成本上涨等多充压力下,公司三季度净利润仍实现正增长,产品结构升级的贡献较大。短期看,四季度进入啤酒消费淡季和提价的窗口期,在原材料价格上行的推动下,啤酒行业涨价预期较强,若核心产品提价落地将有利于盈利改善。中长期,公司核心逻辑仍在于高端化和产品升级,推动吨价稳步上行;区域方面,继续强化沿黄流域优势,并在东北市场进一步突围;叠加费用管控强化、关厂增效,看好未来盈利改善空间。

      财务预测与投资建议:上调营收,下调毛利率和费用率,预测21-23 年每股收益分别为2.07、2.58、3.10 元(原21-23 年预测为1.99、2.49、3.03 元),结合可比公司,给予22 年41 倍PE,目标价105.78 元,维持增持评级。

      风险提示:吨价提升不及预期、原料价格持续上涨、食品安全事件风险。