青岛啤酒(600600):Q3量减价升 产品结构持续优化

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强/阚磊 日期:2021-11-06

  事件:

      公司2021年10月 28 日发布2021 年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入267.71 亿元,同比增长9.62%;归母净利润36.11 亿元,同比增长21.25%,归母扣非净利润为32.16 亿元,同比增长20.09%。

      点评:

      产品结构持续优化,Q3 销售量减价升。公司2021Q1-Q3/2021Q3 实现营业收入267.71 亿元/84.80 亿元,分别同比增长9.62%/-3.01%。从产品销量和均价来看,2021Q1-Q3/2021Q3 实现销量708.2/231.3 万千升,同比增长2.02%/-8.79%,其中2021Q1-Q3 公司主品牌青岛啤酒实现产品销量378.4 万千升, 同比增长13.05% 。2021Q1-Q3/2021Q3 吨均价为3780.2/3666.3 元,同比增长7.45%/6.34%;吨成本为2129.9/2124.4 元,同比增长4.34%/6.92%。受益产品结构优化,2021Q3 销量下滑的同时,净利率同比提升1.11pct。

      销售管理精细化,Q3 原材料成本短期扰动盈利水平。面对国内外疫情和原材料上涨的压力,公司开源节流、降本增效,前三季度毛利率同比提升3.55pct 至43.66%,整体净利率提升3.46pct 至13.89%。受成本上涨的影响,Q3 毛利率环比下降1.64pct,同时销售费用率环比下降0.8pct 至13.70%,Q3 净利率环比下降0.78pct 至14.51%,盈利能力短期受成本压力扰动。

      加快结构和品牌优化,提价有望带动盈利增长。公司发挥覆盖全国主要市场的网络布局优势,积极主动开拓国内外市场,通过数字化转型快速提升产销协同效应;同时继续发挥青岛啤酒的品牌和品质优势,加快推进品牌优化和产品结构升级。在原料价格大幅上涨的背景下,啤酒行业集体提价潮大概率在年底来临,且前期的消费者教育使得提价传导更为顺畅,主力产品的价格调整将有望带动公司盈利水平持续上行。

      投资建议:考虑到公司啤酒高端化和精细化管理趋势,盈利进入上行通道,预计公司2021-2023 年归母净利润为28.11/32.45/37.62 亿元,2021-2023 年EPS 为2.06/2.38/2.76 元,给予2022 年50 倍PE,维持公司“买入”评级。

      风险提示:雨水和疫情等影响销量,提价进度不及预期。