千禾味业(603027)2021年三季报点评：多维度下沉寻增量 营收增长企稳回升

　　事件：公司发布2 021 年三季报，公司前三季度实现营收13.56亿元，同比增长10.91%；归母净利润1.32 亿元，同比下降41.09%；扣非归母净利1.32 亿元，同比下降40.19%，EPS 为0.08 元。单2021Q3 公司实现营收4.7 亿元，同比增长11.08%；归母净利润0.66 亿元，同比下降1.17%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比下降0.69%。

    　　点评：多措并举寻增量，营收增速企稳回升。2021Q3 公司营收同比增长11.08%，增速逐步恢复。渠道调研反馈显示，经销商库存目前已恢复正常水平，今年7 月份以来公司放宽考核限制、加大终端激励、激发终端活力，在传统商超弱化的背景下积极寻求增量。分产品看，2021Q3 酱油/食醋分别营收2.93/0.85 亿元，同比增长8.76%/26.22%，三季度以来公司加大高鲜产品推广力度并推出相应的高性价比产品，通过价格带向下兼容以覆盖更广阔消费者。分渠道看，经销/直营模式分别营收3.14/1.6亿元，同比增长10.47%/21.17%，其中直营渠道增长主要系公司逐步收回对社区团购等新渠道的管控。分地区看，西部/东部/北部/中部/南部地区分别营收1.64/1.44/0.78/0.47/0.40 亿元，同比变化11.07%/10.92%/35.69%/25.43%/-6.73%，其中中部和北部地区渠道下沉带来显著增量，西部和东部地区商超占比大导致增速偏低。截至2021Q3 末公司经销商数量达1728 名，其中2021Q3 经销商净增141 名。

    　　多重因素压低毛利，降费控本成效明显。2021Q3 公司净利润同比下降1.17%，归母净利率14.06%，同比减少1.74pct；毛利率39.96%，同比减少8.95pct，主要系营收结构变化、原材料成本压力、会计变更等因素带来的多重影响，预计提价落地后毛利率有望回升；期间费用率22.83%，同比下降6.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.23%/2.92%/2.82%/-0.14%，分别同比减少4.66/0.63/1.14/0.13pct。随着上半年的去库存周期结束，公司终端投放费用预计将趋于正常；同时公司也将根据终端需求和发展重心调节营销广告等投放节奏，费用率有望保持低位。

    　　盈利预测：三季度以来渠道库存较为健康、终端总需求平稳，公司多措并举下增速回升明显，预计2021-2023 年EPS 为0.30、0.43、0.60 元，对应PE 分别为79X、54X、39X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期