伊利股份(600887)2021年三季报点评：营收稳健增长 Q3业绩超预期

　　事件：公司发布2 021年三季报，2021年前三季度实现收入846.74亿元，同比+15.19%；实现归母净利润79.44 亿元，同比+31.87%。第三季度实现营收283.81 亿元，同比+8.48%；实现归母净利润26.22 亿元，同比+14.56%，整体符合预期。

    　　点评：液体乳稳健增长地位稳固，三季度奶粉表现靓眼。2021 年前三季度， 公司液体乳/ 奶粉及奶制品/ 冷饮产品分别实现收入647.16/116.69/69.47 亿元，同比分别+12.96%/+24.55%/+15.15%。常温奶市占率同比+0.1pct 至38.7%，金典有机与安慕希的市场第一地位稳固。

    　　低温奶市占率提高至15.1%，酸奶畅轻保持细分品类市占率第一，鲜奶份额加速提升。婴幼儿奶粉市占率同比+1.1pct 至7.1%，母婴渠道内份额稳步提升。三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现收入223.09/40.42/14.09 亿元，同比分别+2.12%/48.22%/20.76%。Q3 液奶增速环比放缓，主要系疫情反弹拖累需求，预计常温板块保持中个位数增长，低温板块同比基本持平。低温酸奶略有下滑，低温鲜奶加速放量，系分别受到所处行业整体景气程度的影响。Q3 奶粉板块收入快速增长，公司过去两年间对奶粉业务的布局和调整正逐步兑现为收益，伴随着持股澳优正式公告，公司奶粉业务核心竞争力将得到加强，预计在强大产品矩阵的加持下取得更多市场份额。

    　　原奶成本上涨得到良好消化，盈利能力持续改善。三季度原奶价格仍处高位，公司毛利率同比+0.90pct 至35.62%，主要系有机白奶、低温鲜奶及婴幼儿奶粉等高毛利品类收入占比提升。Q3 期间费用率同比-0.69pct至25.10% ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率同比分别-0.46/-0.30/+0.02/+0.05pct。销售费用率下降系市场环境趋于差异化竞争，价格战情况缓解，管理费用率下降系公司主动降本增效。Q3 净利率同比+0.49pct 至9.24%，符合公司规划目标。在成本端压力下降和行业竞争趋缓的共同利好下，预计Q4 公司盈利能力进一步提高。

    　　盈利预测：预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.48、1.74、2.00 元，对应PE 分别为 27X、23X、20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；低温新品不及预期；核心市场疫情反弹