天宜上佳(688033)：碳碳材料超预期投产 第二增长曲线放量在即

　　10 月28 日公司发布三季报。报告期内实现营收3.75亿元，同比增长58.70%；实现归母净利润1.00 亿元，同比增长58.42%。其中Q3 实现营收1.52 亿元，同比增长61.64%；归母净利润0.44 亿元，同比增长74.09%。Q3 毛利率为61.10%，同比下降12.58pct，环比下降6.3pct;净利率为29.59%，同比提升4.64pct，环比下降1.76pct。

    　　碳碳热场产能超预期投产，有望率先成长为第二增长曲线。公司在四川江油天宜上佳智慧交通数字科技产业园已完成2000 吨级碳碳热场生产线厂房建设，其中500 吨产能设备已全部进入投产状态，预计2000 吨产能可于年内全部实现投产。产业园碳纤维预制体生产线进展顺利，碳纤维预制体生产线已完成一期厂房建设，一期设备陆续进入调试安装阶段，预计该项目一期生产线可于年内实现投产。

    　　碳碳材料在手订单达2.86 亿元，绑定碳纤维原丝供应商保障原材料供应。在订单方面，截至2021 年10 月，公司碳碳复合材料制品业务在手订单总额为2.86 亿，已与青海高景签订碳碳坩埚、外导流筒等辅材采购合同，合同金额0.142 亿元，其中公司中标坩埚200 套，占此次青海高景总招标坩埚数的18.18%。在原材料供给端，为保障公司碳碳/碳陶复合材料制品、结构功能一体化（碳纤维）复合材料制品两大板块业务产品批量化生产所需碳纤维原丝供应，公司与光威复材、中复神鹰签订了《战略合作协议》，助力彼此在碳碳/碳陶复合材料制品以及碳纤维复合材料制品市场领域的合作开发。

    　　盈利预测：中短期看，公司加速布局碳碳热场，受益于光伏高景气带来的需求高增长；收购瑞合科技切入军民用航空领域，两大业务有望率先成长为第二增长曲线。长期看，公司产品的下游应用广泛且壁垒深厚，公司长期受益于新材料平台化的持续推进。我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为1.72 亿元、3.11 亿元、4.17 亿元，对应EPS 分别为0.38 元、0.69 元、0.93 元，当前股价对应PE 分别为67.3、37.2、27.8 倍，维持“审慎推荐”评级。

    　　风险提示：需求不及预期的风险；产品市场开拓失败的风险；研发项目失败风险。