华测检测(300012)：盈利能力继续提升 新业务开始发力

　　事件：公司发布2021年三季报。营收30.10亿元，同比+28.19%；归母净利润5.54 亿，同比+39.02%；2021 年Q3 营收12.02 亿，同比+19.04%，归母净利2.52 亿元，同比+22.54%，扣非净利润2.36 亿元，同比+30.39%，连续两年复合增速32%。

    　　核心观点：2021 年三季报业绩符合预期，加码新兴行业资本开支。在宏观经济逐步降速的环境下，检测行业是难得的具备高质量和确定性成长赛道。华测是内资第三方检测龙头，管理层具备卓越的战略规划与精细化管理能力，能够把握国内产业结构性升级的红利，并具备全球化检测业务布局能力，未来有望成长为国际化检测巨头，维持“买入”评级。

    　　三季报符合预期，新业务开发发力

    　　Q3 营收高增长，系检测市场持续增长，公司通过内生外延手段扩充检测服务类型，同时传统检测业务继续提升市场份额。2021 年前三季度，四大业务板块中增速最快的是生命科学，同比增长超过30%，其中食品检测收入增速超过40%，医学检测业务接近翻倍增长，环境业务收入增长10%；工业品板块同比增长23%，其中建筑、工程检测增幅接近40%，轨交等新业务翻倍增长；贸易保障板块的收入增速21%，快于往年水平；消费品板块中汽车检测业务基本上已经达到2019 年同期水平，主要得益于新能源检测业务高增长。Q3 扣非后净利润率同比提升1.71 个pct，主要系管理优化持续推进，公司运营效率进一步提升。

    　　资本开支加码新经济，未来有望享受更高盈利水平2021 前三季度公司资本开支2.69 亿，占营收比例13.22%，主要覆盖食品、医学、5G、汽车检测方向。食品方面收购灏图40%股权成为控股股东，打通日化用品和食品领域全产业链一站式服务，医药领域在国内多市投资医学实验室，设立南京软件测评合资公司，布局软件检测领域，同时公司与德国易马集团签订收购意向书，增强与国内汽车检测业务的协同性，加速推进国际化战略。医学药品、新能源、5G 等相关检测成长性极强，并且投资规模、技术含量较高，具备高壁垒特征，未来有望构建寡头垄断的格局，公司的新业务板块将享有更高盈利水平。

    　　规模效应与精细化管理占竞争要素的权重增加国内检测认证行业过了跑马圈地的发展阶段，部分传统检测领域竞争加剧，对企业精细化管理能力要求提升，低端产能在规范化管理的条件下面临出清。例如环境检测需求增长放缓，同质化竞争严重，只有规模效应和精细化管理手段才能实现稳定的盈利，设立了规范的资本开支制度和实验室规模效应提升的措施，未来对中小检测机构竞争优势持续加强。

    　　投资建议：

    　　预计2021-2023 年归母净利润分别为7.86/9.75/12.60 亿元，增速为36.1%/24.1%/29.2%，对应PE 57X/46X/36X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、并购资产整合低于预期；2、疫情反复影响公司运营。