生益科技(600183)公司信息更新报告：Q3覆铜板业务高盈利 2022新品结构优化可期

　　公司发布2021Q3 季报，扣非净利润同比高增长，维持“买入”评级公司发布2021 年三季报，实现营业总收入153.8 亿元，YoY+43.9%，归母净利润23.4 亿元，YoY+79.6%，其中2021Q3 单季度实现营业收入55.5 亿元，YoY+45.5%/QoQ+4.1%，归母净利润9.3 亿元，YoY+93.9%/6.3%。由于土地收储带来非经常性收益增厚，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为30.7/35.8/39.3（前值28.9/35.6/39.2）亿元，对应EPS 为1.33/1.55/1.70（前值1.25/1.54/1.70）元，当前股价对应PE 为16.7/14.4/13.1 倍。公司是覆铜板龙头厂商，材料持续升级带动公司摆脱盈利周期性，ROE 向上，维持“买入”评级。

    　　覆铜板业务盈利仍处于高位，提价与效率改善推升人均产值2021Q3 单季度分业务来看，覆铜板业务贡献收入45.7 亿元，生益电子PCB 业务收入贡献9.8 亿元。盈利分拆来看，PCB 业务部分2021Q3 实现0.54 亿元，并表利润0.34 亿元；覆铜板业务并表利润约为7.0 亿元，净利率15.3%，盈利能力仍处于历史相对高位。中长期来看，内资覆铜板厂商有望通过制费成本下降与规模效应扩大持续抢占内资PCB 扩张带来的增量份额，我们采用人均产值衡量公司的规模效应，按照2021Q3 覆铜板业务员工人数6300 人推算，年化覆铜板业务人均产值达到290.0 万元/人，相较于2020 年的187.2 万元/人大幅提升。

    　　产品结构优化或成2022 年亮点，公司估值有望提升纵观2021 年，公司单季度利润持续释放，成功传导上游原材料成本压力，但因覆铜板提价的周期属性，导致公司估值持续承压。展望2022 年，我们预计公司产能同比提升15%，而新增产能主要由封装基板、Mini-LED、高速材料、HDI 等多种高附加值产品组成，公司有望通过产品结构优化平滑传统FR-4 产品的价格波动。结合下游通信、汽车等新兴应用多点开花，公司由海外厂商追赶者的角色转变为自主研发的引领者，整体ROE 将持续稳步攀升，支撑公司估值。

    　　风险提示：下游需求疲软；原材料价格上涨；公司新品导入不及预期。