泸州老窖(000568):利润弹性持续释放 股权激励积极可为

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王言海/姚启璠 日期:2021-11-06

  一、事件概述

      10 月28 日,公司发布2021 年三季报,前三季度实现营收141 亿元,YoY+21.7%,实现归母净利润62.8 亿元,YoY+30.3%。

      二、分析与判断

      毛利率历史最高水平,期间费用率仍低贡献利润弹性2021Q3 毛利率87.51%,同增0.61pct,为历史单季度毛利率最高水平;Q2 税金率11.34%,同降2.68pct,此前Q1 税金率同增7.05pct,Q2 同降3.53pct,前三季度综合看税金影响基本抹平;Q3 销售费用率同降1.28pct,管理费用率同降0.45pct,Q3 毛利率上行、期间费用率下行再次贡献利润弹性;Q3 净利率42.21%,同增2.73pct;Q3 销售现金回款43.98亿元,YoY-14.8%,或系短期经销商票据打款所致。

      股权激励绑定管理层,高利润目标提振业绩预期9 月27 日,公司发布股权激励计划草案,覆盖共不超521 人,董事、监事、高管共9 人,其中董事长刘淼、总经理林锋分别授予9.59 万股,并提出考核要求为:1)相较于2019年,2021-23 年净利润增幅均不低于21 家对标企业的75 分位值;2)2021-23 年ROE 不低于22%;3)2021-23 年成本费用占营收比例不高于65%。预计在股权激励方案引导下,公司业绩预期有望提振。

      全国化渗透仍具空间,国窖构建“2358”发展战略国窖呈现全国化品牌、区域化强势特点,薄弱市场提升空间仍大,根据国窖销售公司规划,十四五期间将推进“城市群样板市场打造”,制定“2358”区域发展战略,东进南下开启会战,选定包括上海、深圳、郑州、成都等在内的九大样板市场,预计21 年华东、华南均较快增长。10 月17 日,国窖公司发布新品“泸州老窖1952”,定位为泸州老窖品系战略引领品牌,定价899 元/瓶,有望为国窖专营公司提供销售增量。

      三、投资建议

      公司三季度利润端快速增长,股权激励推动下利润弹性有望延续,预计公司2021~2023年营收分别为201/245/299 亿元,归母净利润分别为78/98/123 亿元,当前股价对应P/E分别为43/34/27X,2021 年估值低于白酒行业平均估值47X(算术平均法,Wind 2021 年一致预期),维持“推荐”评级。

      四、风险提示:1)国窖、特曲动销及价盘不及预期;2)疫情致消费不及预期。