泸州老窖(000568)：高档酒带动业绩高增 净利率显著提升

　　事件：

    　　公司发布三季报：2021前三季度，公司实现营业收入141.10亿元，同比+21.65%；归母净利润62.76亿元，同比+30.32%；单三季度实现营业收入47.93亿元，同比+20.89%；归母净利润20.49亿元，同比+28.48%。

    　　点评：

    　　国窖增长强劲，次高端控货挺价有望实现量价齐升。

    　　分产品看，受益于一季度开门任务目标提升以及国窖专营公司灵活高效的运作机制，前三季度国窖增长强劲，截至目前已提前完成全年任务，在国内其他空白市场也呈现快速拓展趋势。腰部产品特曲和窖龄等在次高端也具备较强竞争力，预计控货调整后将卡位更高价格带，实现量价齐升。针对低端酒（头曲、二曲等）等，公司4月成立大成浓香公司，分团队运作高光、头曲、二曲品牌，产品定位明确后，有望提供又一增长极。

    　　毛利率上升，销售费用率下降，净利率提升明显。

    　　报告期内，公司实现毛利率86.30%，同比+2.73Pct，主要系产品提价及整体产品结构升级所致；销售费用率13.72%，同比-1.68pct，主要系广告宣传费用减少所致；管理费用率4.89%、同比+0.07pct；归母净利润率44.48%，同比+2.96pct。合同负债+其他流动负债为21.53亿元，去年同期为13.90亿元，实现较快增长，业绩稳定性有保障。

    　　盈利预测和投资建议

    　　公司股权激励计划上月已落地，有望建立长效激励机制，未来业绩稳健增长可期。考虑到目前国窖、特曲双轮驱动战略进展顺利，空白市场加速拓展已见成效，我们维持公司2021-23年EPS预测为5.19、6.47、8.09元，对应PE为44、35、28倍。考虑到公司改革逐步推进带来的业绩改善预期，给予公司2022年45倍估值，对应目标价289元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全国化扩张不及预期、产品和渠道改革不及预期、食品安全风险