柏楚电子(688188)业绩点评：2021Q3单季销售净利率环比+5PP达69.7% Q3归母净利润为1.6亿元 智能切割头业务取得快速突破

　　事件：2021Q3 单季，柏楚收入同比+46%为2.4 亿元，归母净利同比+20%为1.6亿元。2021Q1-Q3，柏楚累计实现收入7.1 亿元，同比+83%，实现归母净利润4.6亿元，同比+67%。

    　　总线订单增长幅度较大+智能切割头取得快速突破，公司主营业务保持高竞争力。

    　　Q3 单季，柏楚收入同比+46%为2.4 亿元，公司中功率业务订单持续增长，总线业务订单增幅较大，智能切割头取得突破。特别智能切割头方面：今年Q1、Q2、Q3 单季，公司少数股东损益分别为28、85、324 万元，Q2、Q3 环比增速分别为204%、281%， 由于智能切割头运营主体波刺自动化是公司最主要的少数股东损益来源（波刺少数股东持股约10%），据此我们推测公司智能切割头业务取得了快速突破。利润端，Q3 单季公司归母净利同比+20%为1.6 亿元，今年Q3 利息收入+投资净收益较去年同期减少0.24 亿元是归母净利增速低于收入增速的最主要原因。从Q3 单季费用率和利润率来看，公司销售毛利率为80.5%，同比-1.6pp，环比-0.2pp；销售、管理（不含研发）、财务费用率分别为3.3%、5.4%、-4.5%，同比分别+1.1pp、-8.0pp、-4.2pp，规模效应逐渐体现；销售净利率为69.7%，环比+5pp， 公司主营业务盈利能力、竞争力均保持高水平。

    　　公司以技术和产品驱动，精准对接终端客户需求，天花板持续抬升。2021 年3 月，公司发布定增预案加码新业务，该定增于今年8 月获上交所审核同意，据公司今年中报及10 月公告的募集说明书，其中，智能切割头：2021 年1-6 月，波刺自动化实现销量568 套，实现收入3272 万元，单台切割头价值量约5.76 万元。公司智能切割头扩产项目将实现年产14800 台智能激光切割头产品的产能，若按5.76 万元/台测算则满产对应产值8.5 亿元，是公司重要的盈利增长点。焊接系统：

    　　公司基于CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计等核心技术储备快速拓展，初步以空间大、用工荒的钢结构焊接为主要领域切入，公司天花板也将随焊接业务发展实现较大提升。公司以运动控制技术解决客户向自动化升级时控制层痛点，并围绕终端客户需求提供日臻完善的解决方案，发展空间广阔。

    　　投资建议。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为 6.2、8.6、11.3 亿元，对应PE 65、47、36 倍，短期基于其现有业务强竞争壁垒与高景气度，中长期基于由技术驱动的强延展性和广阔空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速放缓，行业竞争加剧，募投项目拓展不及预期。