太阳纸业(002078)2021年三季报点评:盈利能力暂时回落 静待基本面复苏

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣 日期:2021-11-06

  业绩总结:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收237.2亿元(+51.6%);实现归母净利润27.7 亿元(+100.3%);实现扣非归母净利润27.2 亿元(+105.0%)。其中单Q3 公司实现营收79 亿元(+51.7%);归母净利润5.4亿元(+20.4%);实现扣非后归母净利润5.3 亿元(+16.8%)。业绩处于预告中位数,整体符合预期。

      纸价下降+能耗成本上升,盈利能力暂时回落。前三季度公司毛利率为20%(-3.4pp),Q3 单季度毛利率为14.4%(-8.1pp),主要是终端需求回落,纸价下降而能耗成本上升所致。费用率方面,前三季度公司整体费用率为5.9%,同比-6.5pp。其中单Q3 费用率为6.6%,同比-5.4pp。分项看,销售费用率下降明显,为0.4%(-4.3pp),管理、研发、财务费用率略有下降,Q3 分别为2.8%(-0.5pp)、1.4%(-0.5pp)、1.9%(-0.2pp)。综合来看,公司前三季度净利率达到11.7%(+2.8pp),Q3 单季度净利率为6.8%,同比-1.9pp。

      终端需求疲弱,静待基本面复苏。文化纸方面,双胶纸从年中高点约7400 元/吨降至5500 元/吨(-27%),同期浆价从年中7200 元/吨回落至5300 元/吨,文化纸基本面仍较疲软,盈利能力判断处于历史底部。包装纸相较文化纸景气度较好,箱板纸价格从年终4500 元/吨涨至5300 元/吨,废纸从1800 元/吨提升至2500 元/吨,盈利能力维持历史平均水平。展望四季度,随着电商及双旦等节日旺季到来,预计需求将环比向好,纸厂频发提价函,文化纸价格企稳回升,包装纸价格稳步上行,基本面有望迎来复苏。

      成本优势突出,竞争壁垒较强。公司老挝基地已经形成150 万吨的浆、纸年生产能力,规模效应逐步释放;广西基地正在稳步建设55 万吨/年文化用纸项目、12 万吨/年生活用纸项目和配套的80 万吨/年化学木浆项目、20 万吨/年化机浆项目,预计上述各纸、浆项目均将在2021 年下半年至2022 年陆续投产。公司借助良好的产业布局,高标准、高效率、高质量地推进相关项目建设,打造最优的“林浆纸一体化”体系,提升公司对原料的掌控能力,提高公司的市场竞争力,进一步凸显公司的可持续发展能力。

      盈利预测与投资建议:预计2021-2023 年EPS 分别为1.27 元、1.54 元、1.71元,对应PE 分别为9 倍、7 倍、7 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;投资项目投产不及预期的风险。