泸州老窖(000568)2021年三季报点评:国窖引领结构升级 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振 日期:2021-11-06

  业绩总结:公司2021年前三季度实现收入141.1亿元,同比+21.7%,归母净利润62.8 亿元,同比+30.3%;其中单Q3收入47.9 亿元,同比+20.9%,归母净利润20.5 亿元,同比+28.5%;收入和利润均超市场预期。

      国窖延续亮眼表现,中端酒环比改善明显。在去年三季度高基数上,公司依旧取得靓丽增长,展现出强大的增长势能。1、分产品看,受益于千元价格带扩容和国窖品牌势能释放,估计单三季度高端国窖增速25%左右,延续上半年稳健增长,增速继续领跑高端酒,并驱动产品结构持续优化;上半年公司调整老字号特曲、窖龄酒价格体系,并主动控货去渠道库存,充分理顺后三季度动销环比改善明显。2、分市场看,西南、华北等成熟市场延续稳健增长,渠道下沉有序推进;伴随国窖势能释放,重点布局的华东、华南等新兴市场增速高于传统市场,渠道招商和消费氛围培育有序推进。3、去年基数较高基础上,当前核心市场均已完成全年打款,四季度稳健增长余力充足,全年增长目标完成无虞。

      盈利能力稳步提升,现金回款表现亮眼。公司前三季度毛利率提升2.7 个百分点至86.3%(单三季度提升0.6 个百分点),主因为高端酒占比提升叠加部分产品提价。前三季度费用率同比下降1.8 个百分点至17.8%,其中销售费用率下降1.7 个百分点至13.7%,充分印证公司已从费用驱动转为品牌势能拉动;管理费用率微升0.1 个百分点至4.9%;净利率大幅提升3.3 个百分点至44.6%(单三季度提升2.7个百分点),盈利能力持续提升。现金流方面,前三季度销售回款152.5 亿元,同比+33.3%,三季度末合同负债19.1亿元,同比+54.8%,呈现稳中向好趋势。

      品牌势能加速释放,股权激励激发活力,全面复兴昂首向前。1、受益于国窖荟、七星盛宴等活动持续开展,国窖步入品牌势能加速释放阶段,当前已在华东、华南等特定区域和圈层内取得重要突破,新市场开拓逐步进入收获期,未来延续高增长确定性较高。2、公司上半年对特曲和窖龄提价、控货的影响正逐步消化,中端酒环比改善明显;此外公司推出次高端大单品泸州老窖1952,推进老窖整体品牌向高端化升级。3、黄舣基地顺利投产夯实酒质基础,公司将头曲、二曲以及“高光”合作成立大成浓香酒销售公司,坚定落实大光瓶战略。4、近期公司落地股权激励计划,本次计划员工覆盖面广、激励力度大,考核目标积极,可以有效绑定高管及核心骨干利益,为公司全面复兴增添强大动能。

      盈利预测与投资建议。国窖品牌势能加速释放,股权激励激发活力,上调2021-2023 年EPS 分别至5.37 元、6.91、8.65 元,对应动态估值42 倍、33倍、26 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:市场开拓或不及预期。