老百姓(603883)2021年三季报点评：门店保持较快增长 积极加盟快速下沉

　　事项

    　　公司近日公布三季报。报告期内，公司实现营业总收入112.8 亿元（同比+11.47%），归母净利润5.33 亿元（同比+9.29%）。单三季度，实现营业总收入38.2 亿元（同比+11.26%），归母净利润1.27 亿元（同比-16.23%）。

    　　评论：

    　　门店保持较快增长。报告期内，公司拥有门店总数8163 家（前三季度+1866家），其中直营门店6055 家（前三季度+1259 家，自建724 家、资产并购143家、股权并购392 家）、加盟门店2108 家（前三季度+607 家），门店数保持较快增长。我们认为，门店增速为公司收入端的前瞻指标，较快的自建门店可能拖累当期利润，但有利于公司长期业绩稳健增长。因此，公司保持较快的门店增长具有积极的战略意义。

    　　积极加盟，快速下沉。报告期内，公司实现加盟、联盟及分销业务收入16.69亿元（同比+39.83%），毛利率12.87%（同比+3.98pcts）。我们认为，加盟业务是公司布局下沉市场的重要抓手。下沉市场消费者时间相对充裕、生活节奏较缓、线上配送效率不如1-2 线城市，表现为门店坪效较低，但租效较高，是公司较为理想的布局区域。

    　　多重因素下，利润端承压。单三季度，公司实现净利润1.27 亿元（同比-16.23%），利润下降的主要原因为：1）疫情影响，主要体现为防疫措施较严带来的客流下降，以及直接影响感冒、咳嗽、发热类等高毛药品的收入和利润。2）9 月全国部分省份医保系统切换，药店无法刷医保卡带来的业绩影响。3）今年以来，公司自建门店较快，新店出现亏损增大（门店第一年亏损为正常现象）。4）新零售、数字化等长期投入对当期利润的影响。

    　　盈利预测、估值及投资评级。受疫情散点多发影响，我们略微下调公司2021-2023 年EPS 预测至1.67/2.12/2.55 元（原预测值为1.84/2.23/2.68 元）。

    　　医药零售行业自由现金流较为稳定，我们采用DCF 法估值，维持2021 年目标价67 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：互联网电商冲击，个人医保账户趋严，商誉减值。