永艺股份(603600)：Q3经营短期承压 事业合伙人持股计划激发活力

事件：公司发布21 年三季报，21 年前三季度公司实现收入34.56 亿元，同比增长48.78%，实现归母净利润1.61 亿元，同比减少22.46%，实现扣非后归母净利润1.35 亿元，同比减少26.70%，基本每股收益0.53 元/股。

    Q3 经营短期承压，Q4 业绩有望回暖：3Q21 公司实现收入10.52 亿元，同比减少4.52%（单Q1/Q2 同比增长148.25%/68.97%），实现归母净利润0.47亿元，同比减少54.31%（单Q1/Q2 同比变化90.46%/-22.34%），原材料价格上涨以及越南基地受疫情影响使得经营短期承压，我们认为，在越南疫情有好转迹象的背景下，随着公司在主流市场及主流客户占有率提升，以及居家办公需求持续增长，第四季度营收有望改善。

    期间费用优化，盈利水平有所下滑：21 年前三季度公司毛利率14.70%，同比下降8.74pct，环比提升0.28pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降1.72pct 至3.60%，管理费用率同比下降0.40pct 至3.21%，研发费用率同比提升0.18pct 至2.70%，财务费用率同比下降1.04pct 至0.73%。综合影响下公司净利率同比降低4.44pct 至4.64%。我们预计随着疫情影响逐步缓解，叠加原材料成本压力边际改善，盈利能力有望逐步提升。

    营运情况同比改善：21 年前三季度公司总资产周转率1.09 次，同比增加0.11次，其中固定资产周转率5.13 次，同比增加0.63 次，存货周转率3.90 次，同比减少0.47 次，应收账款周转率6.21 次，同比增加1.69 次。整体来看，公司营运情况同比改善。

    推行事业合伙人持股计划，激发员工活力：公司推出事业合伙人持股计划，参与对象主要包括在公司任职的公司监事、高级管理人员及其他核心管理人员。本计划持有的标的股票数量为2600000 股，占公司现有总股本比例约为0.86%，于2022-2024 年分三批归属，归属需要满足该年度收入或归母净利润其中之一以2021 年为基数复合增长率不低于20%的条件。我们认为此次计划实施有助于充分调动核心管理团队积极性，进一步提升公司竞争优势。

    盈利预测与评级：我们预计公司21-22 年净利润分别2.10、2.78 亿元，同比变动-9.5%、32.1%，11 月4 日收盘价对应21-22 年PE 为14.8、11.2 倍，参考可比公司给予公司21 年16~17 倍PE 估值，对应合理价值区间11.20~11.90 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：海外疫情反复，海运紧张局面延续，原材料价格波动，汇率波动。