网宿科技(300017)：新型业务尚在布局 转型仍需时间

　　1H21业绩符合我们预期

    　　网宿科技公布1H21业绩：收入20.55亿元，较1H20同比下降32.99%，较1H19同比下降34.95%；归母净利润0.91亿元，较1H20同比下降48.37%，较1H19同比下降88.66%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　单季度收入下滑，毛利率小幅改善。1）单季度看，2021收入为10.17亿元，较2Q20同比下滑32.27%，归母净利润为4，900万元，同比下降44.74%。我们认为，1H21及季度收入下滑主要由于对低毛利率的CDN业务部分战略性放弃。2）毛利率角度，1H21毛利率为26.11%，较1H20同比上升0.9ppt；2021毛利率为26.69%，较2020同比上升1.1ppto我们认为，毛利率的小幅改善主要是由于1H21资源采购减少。3）费用侧，1H21的销售/管理/研发费用率分别为9.30%/6.96%/12.56%，较1H20同比上升3.53/2.60/1.97ppt；2Q21的销售/管理/研发费用率分别为9.42%/7.08%/12.68%，较2020同比上升3.65/2.90/2.98ppto传统CDN业务占比略微下滑，转型仍需时间。分产品来看，1H21CDN/IDC业务占收比分别为94.4%/4.7%，较1H20下降0.3/0.2ppt；1H21CDN毛利率为26.89%，较1H20增加1.36ppt，IDC毛利率为11.85%，同比减少8.49ppt为丰富产品种类，改善毛利率，公司持续转型与布局新业务，主要发力安全与云计算领域。安全领域在面向企业安全的全链条进行投入，技术升级推出SecureLink，提供以身份安全为基础的企业远程访问进入服务；云计算领域成立全资子公司爱捷云，主要为企业提供轻量超融合产品到全栈云服务，满足企业对于公有/私有/混合云的部署需求。此外，公司以传统CDN业务为基础，向边缘计算平台拓展，持续加强CDN与边缘计算的融合。我们认为，公司持续拓宽新赛道，切入不同业务领域，来补充对于单-CDN业务的依赖。但新业务在收入侧还未得到体现，转型仍需时间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年2.4倍/2.3倍EV/Revenue。维持中性评级和7.10元目标价，对应2.6倍/2.5倍2021年/2022年EV/Revenue倍数，较当前股价有13.1%的上行空间。

    　　风险

    　　CDN市场竞争加剧；业务转型不及预期；系统性估值回调。