东阿阿胶(000423)2021年三季报点评:利润快速恢复 业绩符合预期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:高岳/郑辰 日期:2021-11-05

近日,公司公布2021 年三季报。报告期内,实现营业收入28.26 亿元(同比+38.49%),归母净利润3.01 亿元(同比+1536%),扣非归母净利润2.35 亿元(同比+502%)。其中单三季度,营收为11.39 亿元(同比+20.50%),归母净利润为1.52 亿元(同比+141%),扣非归母净利润为1.27 亿元(同比+171%)。业绩符合预期。 评论:

    营收、利润两端均实现快速恢复。前三季度,公司单季度营收依次为7.33、9.53、11.39 亿元;归母净利润依次为0.62、0.88、1.52 亿元,呈现逐季加速之势。 根据往年季度财务数据特征,Q1、Q4 为阿胶销售较旺的秋冬季,营收利润占比较高;Q2、Q3 为阿胶销售较淡的春夏季,业绩占比较低。我们认为,在三季度全国疫情加剧,药品第二终端整体承压的背景下,以第二终端为主要销售渠道的阿胶块、复方阿胶浆逆势保持良好增长,更显其终端需求的稳定性。展望四季度,疫情有望趋缓,随着滋补旺季到来,公司有望保持良好恢复。

    毛利率恢复正常,净利率快速提升,财务指标多有改善。单三季度,公司毛利率为67.3%(同比+18.68pcts),已恢复至65-70%的历史平均水平;归母净利率为13.31%(同比+6.64pcts),实现较快提升,但据历史平均净利率30%左右仍有较大的提升空间。截止三季度末,公司应收账款2.67 亿元(较2021H1下降1.51 亿元),处于合理区间,佐证渠道库存恢复良性;存货为17.58 亿元。

    盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司各项经营活动快速恢复,我们上调公司2021-2023 年EPS 预测至0.65/1.57/2.18(原预测值为0.5/0.78/1.14 元)。公司未来自由现金流稳定,采用DCF 法估值,维持目标价51 元和“推荐”评级。

    风险提示:公司固定资产、存货等科目减值,终端需求减弱等。