伊利股份(600887)：收购澳优 强强联合 战略意义突出

　　强强联合，大有可为

    　　10.27 日公司发布公告：公司通过全资子公司金港控股以协议转让+认购新股并触发全面要约义务的方式收购澳优乳业，交易完成后伊利将持有澳优34.33%股权，交易价格10.06 港元/股，合计对价62.45 亿港元，对应收购估值20/21 年PE 15x/12x（Wind 一致预期），交易完成后，伊利将成为澳优单一最大股东。我们认为，伊利通过外延并购进一步加码婴幼儿配方奶粉和营养食品领域，收购完成后与澳优将在供应链、品牌推广与渠道建设上发挥协同效用，强强联手，优势互补，此次收购符合长远战略，通过全乳品类拓展为“2025 年进入全球乳业前三，2030 年问鼎全球乳业第一”的目标筑基。我们预计21-23 年EPS 1.43/1.72/2.02 元，参考可比22 年PE 均值26x（Wind 一致预期），给予其22 年28x PE，目标价48.16 元，“买入”。

    　　协议转让+认购并行，交易对价合理

    　　交易方案：伊利拟通过全资子公司金港控股以10.06 港元/股购买原股东持有的5.31 亿澳优股份，约占已发行股份总额的30.89%；同时澳优以10.06港元/股向金港控股定向发行0.9 亿股新股，交易完成后伊利将持有澳优34.33%股权，合计对价62.45 亿港元，对应20/21 年PE15x/12x，交易对价合理，其中澳优预期21-23 年收入/归母净利CAGR 15.4%/20.5%（澳优盈利预测参考Wind 一致预期）。收购完成后伊利将继续支持澳优独立运营。

    　　战略意义突出，优势互补和高效协同，有望加速抢占奶粉行业市场份额产品端，澳优精准卡位羊奶粉，并积极拓展有机奶粉，明确高端路线，在超高端奶粉领域，澳优海普诺凯品牌的产品近年来保持了持续的高速增长，双方联手将有望增强其在高端奶粉领域竞争力。生产端，澳优在全球共有十个工厂，海外供应链资源丰富，在荷兰拥有全球领先的奶源资源优势，双方有望实现全球奶源资源互补。此外，此次携手或可助力伊利集团在婴幼儿奶粉业务上跃居至行业前三（20 年两者合计市占率12.5%），仅次于飞鹤（14.8%）及惠氏（12.8%），有望加速抢占奶粉行业市场份额，未来伊利将充分发挥在规模/品牌/渠道/产业链等优势，赋能澳优，有望实现优势互补和高效协同。

    　　奶粉增长动能有望加速释放，维持“买入”评级澳优作为国内婴配奶粉一线品牌，伊利此次收购战略意义重大，有望重构奶粉行业格局。暂不考虑澳优并表，我们维持盈利预测，预计21-23 年EPS1.43/1.72/2.02 元，参考可比22 年平均PE 26x（Wind 一致预期），考虑其作为行业龙头，业绩增长稳定性和ROE 表现更优，给予估值溢价，给予其22 年28x PE，目标价48.16 元（前次47.19 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全问题、原奶价格上升风险、竞争加剧的风险。