吉祥航空(603885)：3Q亏损1.52亿;收益水平同增明显

　　旺季需求低迷，三季度再陷净亏损；等待疫情消退释放利润吉祥航空2021 年前三季度营业收入91.29 亿，同增27.3%，归母净亏损0.50亿，去年同期为净亏损4.80 亿；其中三季度营业收入30.81 亿，同增2.7%，归母净亏损1.52 亿，劣于我们此前预期净亏损0.93 亿，主要由于三季度本土疫情拖累暑运航空需求，延缓航司盈利恢复，叠加财务费用拉低净利润，二季度净利润为3.81 亿。但我们仍看好中长期公司宽体机培育和民航供需结构改善。考虑暑运疫情冲击， 我们预计21E-23E 净利润为-2.00/15.21/20.41 亿，给予3.2x 2022PB，目标价19.50 元，维持“买入”。

    　　三季度航空需求受到冲击，但收益水平同比提升明显三季度本土疫情冲击航空需求。环比看，公司整体供给环比下滑14.6%（恢复至2019 年同期80.2%，二季度为100.1%），整体需求环比下滑21.6%（恢复至2019 年同期69.7%，二季度为96.3%），客座率环比下滑6.7pct 至75.5%。旺季疲弱的需求拖累公司营收，虽然我们测算单位座收环比稍有提升，但营收环比下降14.2%。不过同比看，虽然三季度供给同降10.9%，但营收同增2.7%，我们测算单位座收同增约20%，印证盈利水平提升潜力，或由于公司航网质量改善，并且油价同比提升，向乘客转嫁部分成本。

    　　成本存在压力，财务费用进一步拉低盈利

    　　三季度公司营业成本29.61 亿，由于员工薪酬和折旧等成本较为固定，以及三季度航空煤油出厂价均价环比提升9.9%，营业成本三季度环比仅减少1.1%，使得毛利率下滑至3.9%，二季度为16.6%，毛利润环比下滑4.78亿至1.20 亿。另外公司三季度财务费用环比提升1.93 亿，或主要由于汇兑的变化（三季度美元兑人民币升值0.4%，二季度贬值1.7%）。

    　　看好盈利水平上行，调整目标价至19.50 元，维持“买入”评级暑期本土疫情延缓需求和航司盈利恢复，我们调整21E-23E 净利润预测值至-2.00/15.21/20.41 亿（前值0.86/15.12/17.77 亿）。中长期看，公司于8月3 日公告定增35 亿预案，积极进行规模扩张，并引进宽体机，有利于充分利用一线机场稀缺时刻资源，受益行业景气向上，收益水平存在上行潜力，看好公司盈利能力持续提升。参考公司过去5 年估值均值2.9x PB，给予3.2x2022PB（考虑行业供需改善以及公司宽体机培育潜力，维持5 年均值10%溢价不变，前值3.2x2021PB，预计2022E BPS6.09 元），调整目标价至19.50 元，维持“买入”。

    　　风险提示：新冠疫情影响超预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期。