开立医疗(300633):业绩稳健 超声及内镜均增长良好

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/高鹏 日期:2021-11-05

3Q21 业绩延续高增长态势

    公司1-3Q21 实现收入9.4 亿元(yoy+32.0%)、归母净利润1.4 亿元(yoy+418.8%)、扣非归母净利润1.2 亿元(yoy+3268.1%),其中3Q21收入、归母分别同比增长32%、1730%,三季度收入延续上半年高增长态势。我们维持盈利预测,预计21-23 年EPS 为0.57/0.70/0.86 元。公司在超声及内窥镜领域均做到国产领先,看好医疗新基建驱动、品牌力提升、高端产品放量等综合作用下经营持续向好,给予21 年70x PE(可比公司Wind一致预期均值 50x,医疗新基建背景下,可比公司估值亦提升),调整目标价至40.20 元(前值37.32 元),维持“买入”评级。

    毛利率同比提升,降本增效效果显著

    公司1-3Q21 毛利率为65.9%(yoy+1.5pct),主因超声及内窥镜的高端产品占比提升,销售、管理、研发费用率为28.0%(yoy-4.2pct )、6.9%(yoy-0.9pct)、20.4%(yoy-4.7pct),控费降本效果明显。1-3Q21 经营活动现金流量净额为0.80 亿元(yoy+170.2%),现金流水平良好。

    超声:高端放量正当时,新基建带来新机遇

    我们推测公司1-3Q21 超声收入同比增长25%-30%,其中国内采购需求旺盛(我们推测1-3Q21 超声国内收入同比增长约30%),海外个别地区仍受到疫情负面影响但已有明显改善(我们推测1-3Q21 超声海外收入同比增长在20%-25%)。国内在新冠疫情后逐渐迎来新基建、医院新改扩建热潮,公司的高端超声产品S60、P60 等有望持续发力,看好全年超声收入实现15%及以上的同比增长。同时,公司在研产品进展顺利,我们预计重磅新品血管内超声有望于2022 年国内获批,进一步补齐公司产线。

    内窥镜:软镜及硬镜收入同比高速增长,威尔逊恢复稳健1)软镜:我们推测1-3Q21 软镜收入同比增长约50%,其中国内增速超50%,海外增速约40%。展望全年,随着国内疫情控制良好,海外疫情逐渐好转,叠加HD550 等高端放量,我们预计软镜全年收入有望实现约50%的同比增长;2)硬镜:我们推测1-3Q21 收入同比高速增长,伴随4K 高清硬镜等产品的逐渐发力,看好全年实现3000-5000 万元收入,同比增长接近100%;3)威尔逊:恢复性增长趋势明显,看好全年实现7000-8000 万元的收入。

    风险提示:下游产品销售不达预期,政策推进不及预期,汇率波动风险。