盈康生命(300143):3Q设备贡献增量 看好后续新院项目

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/沈卢庆 日期:2021-11-05

9M21 医院经营企稳,目标价22.88 元,维持“买入”评级公司今日披露2021 年三季报,9M21 营业收入4.92 亿元(+0.8%yoy),归母净利润1.00 亿元(+135.9%yoy,其中3Q 增速391.5%yoy,主因3Q 杭州怡康/长春盈康带来逾6500 万投资收益),

    归母扣非净利润354.2 万元(同

    比下滑92.3%,其中3Q 下滑38.6%,主因设备板块1-3Q 收入确认低于去年同期)。展望全年,公司医院内生稳健,考虑未来几年持续并购整合预期,及器械新品上市,我们维持公司21-23 年EPS 预测0.26/0.44/0.85 元,给予公司22 年PE 52 倍(因盈康处成长期,较可比公司Wind 一致预期22年PE 均值65x 给予20%折价),目标价22.88 元,维持“买入”评级。

    现有医院:友谊/友方维持强劲,剥离资产提供投资收益医院板块9M21 收入4.21 亿元(+27%yoy),我们预计21 年该板块内生增速逾25%,主要驱动有:1)友谊医院预计全年收入增速25-30%(9M21收入约3.3 亿元,+27%yoy),主因升三甲提价和患者爬坡双升的推动,预计全年有望冲击1 亿净利润;2)重庆友方21 年收入增速有望超20%(9M21收入超6600 万,+23%yoy),主因新入驻TOMO 刀和PET-CT 设备;及3)杭州怡康/长春盈康/长沙盈康完成剥离,合计为公司贡献9,852 万元投资收益(长沙盈康/长春盈康/杭州怡康分别于1Q/3Q/3Q 剥离,估测分别贡献投资收益逾2500 万/2500 万/4,000 万)。

    新增医院:苏州广慈整合将落地,后续项目纷至沓来除体内医院外,公司持续推进“1+N”区域旗舰医疗中心战略,完善医院业务全国布局,我们看好未来几年医院板块以下增量:1)苏州广慈医院整合落地在即,我们预计年内贡献约4,000 万元净利润,看好后续随着II 期投产,升级三甲医院及引入放疗业务,实现收入和毛利双升;2)运城医院有望今年由上市公司托管(估测托管费用率5-10%);3)上海永慈康复医院亦有望今明两年由上市公司托管(我们估测21 年收入3-4 亿,托管费用10%);及4)看好后续持续资产整合及并购预期。

    医疗器械:3Q 设备板块确认订单,期待管线新品增量器械板块9M21 贡献收入4,722 万元(其中3Q 确认2 台伽玛刀销售收入,贡献2,576 万元收入),我们看好22 年及后续管线催化如下:1)公司伽马刀和经销商品订单逐渐转化为收入;2)直线加速器型检中,预计下半年进入临床试验;3)新一代头体一体刀看好明年上市贡献伽马刀新增量;及4)后续参股的Protom 小质子刀有望未来进入国内。

    风险提示:医院新建或并购节奏不达预期,设备新品研发上市和销售延迟。