丸美股份(603983):业绩阵痛期 期待新突破

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:孙丹阳/梅昕/沈晓峰 日期:2021-11-05

  业绩阶段性承压

      21Q1-Q3 收入11.38 亿元/yoy0.04%,归母净利1.42 亿元/yoy-57.98%,Q3 收入2.64 亿元/yoy-23.19%,归母净利-4715 万元,由盈转亏。公司原有线下经销体系对价盘稳定性要求更高,电商转型趋势加之疫情对线下渠道冲击,公司原有经营策略遭遇挑战,在适应行业渠道变革的过程中财务指标有阶段性调整(非直营渠道收入增速放缓、销售费用率抬高、净利率下滑)。

      我们期待国货眼霜龙头品牌能够在电商渠道转型、社媒营销投放、产品结构调整等层面有新的突破。因公司21Q3 收入同比降幅较大、盈利承压,转型成效仍需观察,调低21-23 年EPS 至0.92/1.29/1.57 元(前值1.30/1.56/1.87元),给予22 年30 倍PE(可比公司Wind 一致盈利预测均值39 倍),目标价38.70 元(前值45.41 元),由买入下调至增持评级。

      眼部类产品量价均承压

      分品类来看,21Q3 眼部类产品收入7246 万元/yoy-50.57%,平均售价55.31元/支,yoy-27.79%;护肤类收入1.47 亿元/yoy-6.73%,平均售价39.18 元/支,yoy-6.71%;洁肤类3136 万元/yoy-2.55%,平均售价31.02 元/支,yoy-2.39%。眼部类产品平均售价降幅较大,主要因公司拓展线上直播渠道,配赠力度较大,导致产品平均单价较去年同期下降明显。

      直播渠道优惠力度较大拖累毛利率,费用率处上市以来高位21Q3 毛利率57.28%,为19 年7 月上市以来最低水平,我们推测主要因1)公司拓展线上直播实行较大优惠力度,产品单价同比有较大幅度下降;2)21Q3 公司包装物采购平均价格较去年同期增加20%。21Q3 销售费用率63.72%,管理费用率10.18%,均为上市以来最高水平,推测可能因公司在适应渠道调整过程中投入较多直播、新媒体营销、人员等费用。

      公司在适应渠道变革过程中业绩阶段性承压,由买入下调至增持评级原预计公司21-23 年EPS 1.30/1.56/1.87 元,因公司21Q3 收入同比降幅较大、盈利承压,后续对于新渠道的适应调整还需要持续观察,调低21-23 年EPS 至0.92/1.29/1.57 元,可比公司Wind 一致盈利预测22 年PE39 倍,公司21 年以来收入增长趋缓、毛利率下降、费用率升高,面临阶段性压力,21-23年净利润复合增速弱于同业可比公司均值(40%),给予估值折价,给予22年30 倍PE,目标价38.70 元(前值45.41 元),由买入下调至增持评级。

      风险提示:公司财务指标持续恶化、难以达成股权激励目标、关键人员流失。