长春高新(000661):生长激素结构优化 疫苗发货承压

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/沈卢庆 日期:2021-11-05

  3Q 业绩保持稳健,目标价364.28 元,维持“买入”评级公司9M21收入82.4 亿元(+28.8%yoy),归母净利润31.5 亿元(+39.2%yoy,3Q 增速28.8%,涵盖红十字会等捐赠净支出逾3600 万),归母扣非净利润31.6 亿元(+43.1%yoy),3Q 增速31.5%,主因制药业务增速放缓(3Q 增速23%):1)生长激素新患增速略受疫情拖累;及2)国内聚焦新冠疫苗批签发,影响痘苗批签发。但考虑生长激素集采阶段性缓和,高毛利长效品种放量,我们预计21 年公司净利润增速达40%。考虑后续疫苗新品登陆,维持21-23 年EPS 预测至10.53/13.01/15.71 元,给予22 年28 倍PE(基于可比公司22 年Wind 一致预期28x),目标价364.28 元,推荐“买入”。

      金赛:3Q 新患增速略受疫情拖累,长效推动利润结构持续优化金赛1-3Q21 实现收入61.61 亿元(+45.0%yoy,我们估测1-3Q 水针收入增速逾30%,长效收入或翻番),净利润30.42 亿元(+52.9%yoy,增速高于收入端主因高毛利长效占比提升),我们预计金赛全年收入端增速逾40%,净利率持续提升(9M21 净利率50%),主因:1)新患入组预计年内稳健(在8-9 月疫情反复情况下,1-9 月仍保持50%以上增速),及患者用药时长持续攀升;2)考虑广东等16 省联采降价机制偏温和,及联采各省院内比例偏低,我们预计短期内集采对销售额影响有限,为金赛提供基层和院外拓展的窗口期;及3)公司聚焦长效及拓展成人适应症,看好量价齐升逻辑。

      百克:痘苗批签发放缓,鼻喷流感疫苗发货偏少,看好新品增量百克9M21 收入9.45 亿元(-12.1%yoy),其中3Q 降幅扩大至25%yoy 且利润率下滑至26%(3Q20 净利率:34%),主因:1)年内CDC 集中进行新冠疫苗批签发,致使痘苗等批签发数量下降;2)因接种新冠疫苗及加强针推广,公司高毛利率独家鼻喷流感疫苗虽获得20 余批次批签发,但实际发货较少(vs 3Q20 批签发157 万支并基本发货)。因此,我们预计百克21年收入端小幅下滑,但22-25 年每年1-2 个新品有望上市,涵盖:1) 鼻腔粘膜给药新冠疫苗将开启国内临床;2)狂苗有望22 年中贡献收入;3)带状疱疹III 期临床接近尾声,百白破(I 期)等有望25 年及之后上市。

      房地产3Q 收入确认较多,华康药业维持稳定

      房地产业务3Q21 收入3.7 亿元(vs 3Q20 收入1.2 亿元),主因前期较多工程交付,我们看好后续容园等高端楼盘销售推动利润率攀升,贡献稳定现金流。华康方面,9M21 收入4.68 亿元(同比增长11.2%),恢复态势明显,看好全年维持双位数增长。

      风险提示:生长激素潜在区域性/全国性集采风险,痘苗/鼻喷疫苗销售不达预期,新产品研发失败的风险。