南京银行(601009)：利润持续修复 战略转型显效

利润持续修复，战略转型显效

    南京银行1-9 月归母净利润、营收、PPOP 同比+22.4%、+21.0%、+22.2%，较1-3 月+5.3pct、+6.9pct、+8.9pct，Q3 归母净利润同比+35.7%，业绩持续修复，驱动因素包括资产稳步扩张、非息收入高增长。鉴于非息收入增速提升，我们预计21-23 年EPS1.60/1.89/2.20 元（前值为1.56/1.79/2.04 元），21 年BVPS 预测值10.90 元，对应PB 0.89 倍。可比公司21 年Wind 一致预测PB 均值0.88 倍，公司战略布局清晰，资产质量优异，应享受一定估值溢价，我们给予21 年目标PB 1.22 倍，目标价由12.49 元上调至13.30元，维持“买入”评级。

    资产稳步扩张，息差边际下行

    9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+14.3%、+16.0%、+12.9%，较6月末+0.7pct、-1.3pct、+2.0pct。资产稳步扩张，零售贷款占比较6 月末提升0.2pct 至29.9%，主要由消费贷驱动。1-9 月净息差为1.89%，较1-6月-2bp，我们认为主要由负债端成本上行拖累。9 月末活期存款率较6 月末-3pct 至28.1%。资产端定价或由于加大零售贷款投放而提升。

    非息收入增长亮眼，零售转型推进

    1-9 月非息收入同比+31%，较上半年+23.3pct。其他非息收入在低基数效应下（主要为债权投资业务收入）同比+29.4%，增速由负转正，为非息收入增速提升的主要驱动力。中收同比+32.9%，占营收比例同比提升1.4pct，主要由理财及投行业务驱动。9 月末理财产品规模3177 亿元，全部为净值型产品。9 月末零售AUM 较年初+13.7%；零售、财富、私行客户数分别较年初+7.8%、+9.2%、+12.3%，高端化趋势明显；N card 发卡量超47 万张。

    1-9 月已开设5 家网点，且有14 家支行准备筹建，随网点布局规划逐步落实，有望驱动进一步驱动零售战略转型。

    资产质量优异，资本充足率提升

    9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.91%、396%，较6 月末持平、+1pct，资产质量继续保持较好水平。9 月末关注率较6 月末+3bp 至1.14%，潜在风险可控。Q3 年化不良生成率较Q2 上行54bp、但同比下行8bp 至1.20%。

    信用减值损失同比+26.5%，较H1 上升22pct，我们认为主要由于计提较多的非信贷类资产减值损失。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.57%、10.09%，较6 月末+0.29pct、+0.31pct，主要由于利润释放。公司200 亿元可转债将于21 年12 月进入转股期，若可成功转股，以9 月末风险加权资产计算，核心一级资本充足率可提升1.87pct。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。