潍柴动力(000338)：重卡需求下滑导致3Q21经营承压

3Q21 归母净利润同比-39.5%

    潍柴动力10 月29 日公告了其3Q21 的经营情况：营业收入400.4 亿元，同比-24.3%，归母净利润14.7 亿元，同比-39.5%。我们认为公司3Q21 业绩下滑，主因下游重卡需求下滑所致。1-9 月公司营收1,664.3 亿元，同比+12.9%，归母净利润79 亿元，同比+11.2%。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.14/1.32/1.37 元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为18x，我们基于18x 2022E PE， 给予公司目标价23.76 元，维持“买入”评级。

    3Q21 经营承压

    据公告，公司3Q21 的毛利率20.4%（2Q21：18.5%；3Q20：19.3%），销售费用率6.6%（2Q21：4.8%；3Q20：5.4%），管理费用率4.7%（2Q21：

    3.3%；3Q20：3.7%），研发费用率3.7%（2Q21：3.0%；3Q20：2.8%），归母净利率3.7%（2Q21：5.1%；3Q20：4.6%）。公司3Q21 经营承压，我们认为主因下游重卡需求下滑，且7 月以来“国六”排放升级所致。展望4Q21，我们认为重卡需求仍然承压，公司或通过扩大轻卡和非道路柴油发动机的销量来部分抵消重卡需求下滑带来的影响。

    持续拓展新业务，把握国产替代机会

    据公司10 月27 日在深交所互动易平台披露，公司持续加大在战略新兴领域的研发投入，包括高端动力总成及零部件、氢燃料电池、液压和CVT、大缸径发动机以及智能物流业务。在氢燃料电池领域，公司已布局电池电堆、电机、双极板、空压机等关键技术，未来持续完善燃料电池产业链布局；在CVT 动力总成方面，公司240 马力CVT 产品已通过可靠性验证，340 马力CVT 产品成功下线开展整车试验；公司的液压产品也已配套徐工机械（000425 CH）、三一重工（600031 CH）、山推股份（000680 CH）等主流工程机械厂商。我们认为，新业务的拓展有望为潍柴打开未来成长空间。

    维持“买入”评级

    尽管3Q21 公司经营承压，我们仍然看好潍柴未来新业务的发展前景。我们维持2021-2023 年归母净利润预测不变。2022 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为18x（前次2021E 20.2x），我们基于18x 2022E PE（前次2021E20x），给予公司目标价23.76 元（前次22.80 元），维持“买入”评级。

    风险提示：重卡需求不及预期；新业务拓展不及预期；利润率不及预期。