京沪高铁(601816):疫情影响出行 客运恢复多波折

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2021-11-05

3Q 业绩略高于预期;疫情反复影响高铁客运

    1-9 月,公司实现收入230 亿元(同比+33.9%)、归母净利43.5 亿元(同比+135%),盈利略高于我们的预期(40.5 亿元);7-9 月归母净利达到16.0亿元,同比增长21.7%,主要因为低基数。3Q 盈利环比2Q 降低34%,主要受到8 月南京疫情的拖累。10 月中下旬“旅行团”疫情扩散,北京疾控建议“非必要不出京”,11 月高铁客流量可能受到负面影响;1Q22 北京将举办冬奥会,在复杂防疫要求下,出行或受影响。综上,我们将2021/22/23年归母净利预测下调16.6%/9.3%/4.0%至59 亿元/113 亿元/143 亿元。基于WACC=8.38%和g=3%下调目标价0.3%至6.02 元。维持“买入”评级。

    回顾3Q:受南京疫情影响,3Q 客运再起波折

    在疫情散发的背景下,铁路客运恢复进程曲折。7 月/8 月/9 月,全国铁路客运量恢复到2019 年同期的87%/41%/76%(4 月/5 月/6 月:92%/96%/80%)(国家铁路局)。7 月下旬至8 月,全国多地发生疫情,防疫核酸检测降低了旅客的出行意愿,加上京沪高铁途径疫情重点地区南京,客车班列大面积停开。3Q 公司实现归母净利16.0 亿元,其中,我们测算:1)3Q 京沪高铁本线贡献盈利18.3 亿元(1Q/2Q:6.9/26.1 亿元),为重述后2019 年同期的48%(1Q/2Q:27%/82%);2)3Q 京福安徽录得亏损3.5 亿元(1Q/2Q亏损为5.6/2.9 亿元)。

    展望4Q:“旅行团”疫情或拖累11 月客运

    国庆假期铁路客运好于中秋水平,主要与假期较长及福建黑龙江疫情获得控制有关,但仍未恢复到疫情前状态。据交通部,10 月1 日至7 日,全国铁路累计发送旅客8307 万人次,日均客运量1187 万人次,较2020 年同期下降2.9%,较2019 年同期下降19.3%。10 月中下旬“旅行团”疫情扩散,防疫限制出行措施可能使11 月铁路客运量表现恶化。1Q22 北京将举办冬奥会,在复杂人流环境与严格防疫要求下,居民出行意愿可能受到影响。

    长期价值不因疫情而改变;短期估值或因股东减持而承压京沪高铁作为稀缺通道资源,长期价值不因疫情而改变,虽然短期估值或因股东减持计划而承压。公司在2020 年底启动浮动票价机制改革。我们观察到,10 月中旬北京至上海的高铁票价有涨有跌,商务座/一等座/二等座的平均票价同比上涨约为19.9%/5.5%/6.1%。我们基于DCF 估值法,核心参数维持WACC=8.38%和g=3%,测算目标价为6.02 元(前次6.04 元)。基于京沪高铁的长期价值,维持“买入”评级。

    风险提示:票价管制、成本上涨、路网分流、资产贬值。