韵达股份(002120)：扣非净利同比增长7% 看好旺季弹性

　　看好旺季盈利弹性，上调目标价及评级

    　　3Q21，公司件量同比增长16.3%，件均价同比下降0.8%至2.08 元；扣非后归母净利3.14 亿元，同比增长6.7%。我们看好电商快递中期景气拾级而上，预计公司21/22/23 年EPS 为0.44/0.66/0.85 元；公司市场地位稳固，给予22 年35.0x PE（较行业估值27.6x PE 溢价27%），上调目标价至23.00元，相应上调至“买入”评级。

    　　市场竞争激烈，扣非净利同比增长6.7%

    　　3Q21，全国快递件量同比增长23.0%，国内件均价同比下降11.4%至5.61元，竞争仍然激烈但呈逐月改善态势；公司件量同比增长16.3%，市场份额为17.2%，同比-0.8pct，环比+0.2pct；件均价同比下降0.8%至2.08 元，其中7/8/9 月同比分别+1.4%/-3.0%/-0.6%。3Q21，公司实现收入103.9 亿元，同比增长18.5%；毛利率为7.6%，同比下降1.9pct；归母净利为3.34亿元，同比下降1.3%，略低于我们此前预期的3.54 亿元；扣非后归母净利为3.14 亿元，同比增长6.7%。

    　　市场地位较为稳固，旺季提价弹性大

    　　2018/2019/2020/1-3Q21，公司件量份额超过圆通0.6/1.4/1.8/1.7pct，市场地位较为稳固，尤其是华东区域竞争力接近中通，后续关注公司在华南及欠发达区域发力，强化网络平衡度。9 月1 日起，六大快递企业（四通一达+极兔）宣布派费上调0.1 元/票。公司9 月件均价环比提升0.09 元至2.14元（去年同期环比提升0.03 元至2.15 元），成本传导较好。11 月1 日起，通达系总部宣布全网派费及中转费各上调0.1 元/票，旺季盈利弹性大。

    　　上调22/23 年盈利预测，上调目标价及评级

    　　基于政策维稳+龙头挺价+资本减亏，我们看好电商快递中期景气拾级而上。

    　　考虑旺季盈利弹性，我们维持公司21 年EPS 预测；但上调22/23 年票均收入预期，相应上调EPS 预测至0.66/0.85 元（前值：0.55/0.66 元）。可比快递企业对应22 年Wind 一致预期PE 27.6x，公司市场地位稳固，给予22年35.0x PE（溢价27%），上调目标价至23.00 元（前值17.00 元），上调至“买入”评级。

    　　风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。