居然之家(000785):Q3扣非归母净利继续保持快增

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林寰宇 日期:2021-11-05

Q3 营收与归母净利表现靓丽,维持“买入”评级公司10 月29 日发布三季报,Q3 实现营收31.7 亿元,同增37.5%;实现归母净利6.0 亿元,同增18.6%;实现扣非归母净利6.1 亿元,同增25.5%。

    公司业绩延续较强的恢复态势,营收、归母净利同比增速受高基数、疫情反复及地产景气下行一定负面影响,经营进入高质、稳健的发展阶段,Q3 经营性现金流继续有14.0 亿元的净流入。伴随公司Q4 进入开店旺季,及叠加电商大促,营收、归母净利有望继续快速增长。我们预计公司21-23 年EPS 为0.36、0.43、0.48 元,参考Wind 2022 年可比一致性预期14.4xPE,给予公司14.4xPE,目标价6.19 元,维持买入评级。

    新租赁准则对公司盈利有一定拖累,销售费用也因拓店同比增长2.0pct公司2021 年初,确认使用权资产179 亿元、租赁负债240 亿元。新准则下公司的租赁成本及费用显著提升。21Q3 财务费用达2.9 亿元,财务费用率达9.0%,同比增长7.3pct。同时,由于公司加速加盟商场拓展(家居卖场通常Q4 尤其是国庆假期开店,前期产生一定销售费用),Q3 销售费用有一定提升,同增2.0pct。

    房地产景气下行对公司压制有限,公司竞价回购股份2.1 亿元彰显信心家居零售处于房地产后周期,尽管上游景气下行,对公司复苏形成一定压制,但考虑到存量房翻新装修需求近年快速放量,且公司作为家居零售卖场,主营业务收入中租金占比高、且相对固定,因此我们认为上游房地产景气的下行对公司压制是有限的。公司自3 月22 日开始以集中竞价方式回购公司股票,也彰显了公司对自身经营的信心。截至10 月14 日,公司已回购3228万股,平均交易价格在5.06~7.88 元/股。

    行稳致远,公司基本面稳中向好,维持“买入”评级公司作为家居零售龙头企业之一,受疫情影响主动减租,短期经营受较大负面影响。但公司凭借强大的运营能力经营快速复苏,前三季度收入营收同增56.4%至97.7 亿元,归母净利同增87.9%至17.2 亿元。伴随公司通过加盟模式继续下沉渗透,市占率有望继续提升。我们预计公司21-23 年EPS 为0.36、0.43、0.48 元,给予公司2022 年14.4xPE,目标价6.19 元,维持买入评级。

    风险提示:新店培育不及预期、疫情影响超预期、房地产调控趋严。