粤高速A(000429):业绩符合预告 车流量稳健增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2021-11-05

3Q 业绩符合预告,佛开高速驱动盈利增长

    1-9 月,公司实现营业收入39.7 亿元(重述后同比+60.3%)、归母净利13.9亿元(重述后同比+216%),盈利符合预告(13.1~14.5 亿元)。7-9 月归母净利达到5.45 亿元,重述后同比增长30.9%,主要因为:1)佛开相邻路段通车和车流量自然增长;2)佛开南段获批新收费期限,折旧费用下调。展望4Q,车流量稳健增长趋势有望延续;公司客车收入占比高,预计受能耗双控与限电的影响较小。基于对车流量的乐观展望,我们上调2021/22/23归母净利1.4/0.8/0.9%至16.7/16.3/17.8 亿元。我们的目标价9.12 元是取DCF(9.84 元)和PE(8.39 元)测算的均值。维持“买入”评级。

    佛开车流量受益于相邻路段通车,折旧费用因期限调整而下调按重述后口径,7-9 月公司营业收入达到14.85 亿元,同比增长1.25 亿元,增幅达到9.2%。我们根据三季报与中报测算,公司控股的佛开/广珠东/广惠/广佛高速的通行费收入同比提高0.67/0.29/0.11/0.06 亿元。我们认为,佛开高速收入大幅提升,主要受益于路网贯通效应,与佛开高速相接的开阳高速已于2020 年底完成改扩建,吸引车流量回流佛开-开阳高速。因改扩建核定新的收费期限,佛开南段从6 月起实施会计估计变更。我们测算3Q 折旧费用因此减少约0.56 亿元,贡献业绩增量的34%;车流量的自然增长贡献业绩增量的66%。

    盈利稳健增长趋势有望延续至4Q20

    考虑8 月多地散发疫情影响出行意愿,我们认为公司3Q 实际盈利低于潜在水平。近期“旅行团”疫情影响地区未涉及广东省,我们预计其对公司路段的车流量影响有限。能耗双控与限电政策或对货运有小幅影响,但鉴于公司客车收入的占比较高,预计整体车流量受影响较小。在粤西大通道(广佛-佛开-开阳-阳茂-茂湛高速)改扩建进程中,广佛-佛开-开阳高速已建成通车,与开阳相接的阳茂高速预计于2021 年底完工(广东省交通集团),届时粤西大通道主线通行能力提高,路网贯通有望驱动佛开高速车流量继续增长。

    基于高股息率维持“买入”评级

    我们预计公司2021/22/23 年股息率为7.9%/7.7%/8.4%(假设分红率维持70%)。我们的目标价9.12 元(前值:9.07 元),取DCF(9.84 元)测算和PE(8.39 元)测算的均值。PE 测算是基于10.5x 2021PE(前值10.8x2021PE),参考行业估值中枢8.4x 2021PE(Wind 一致预期),因公司分红率(约70%)高于行业(约40%-60%区间)而给予25%溢价率(维持不变);DCF 测算是基于WACC =7.28%(前值7.25%)。维持“买入”评级。

    风险提示:疫情抑制出行意愿,珠三角经济增速放缓,路网分流高于预期。