博汇纸业(600966):Q3白卡纸景气度回落 龙头优势明显

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郭庆龙 日期:2021-11-05

  事件:公司发布21 年三季报,21 年前三季度公司实现收入119.36 亿元,同比增长27.97%,实现归母净利润19.17 亿元,同比增长263.38%,实现扣非后归母净利润19.23 亿元,同比增长272.22%,基本每股收益1.44 元/股。

      Q3 收入保持稳定,盈利环比回落:3Q21 公司实现收入39.32 亿元,同比增长9.42%(单Q1/Q2 同比增长55.49%/26.35%),实现归母净利润4.03 亿元,同比增长54.69%(单Q1/Q2 同比增长337.24%/759.70%)。根据卓创资讯数据,21 年第三季度白卡纸均价6175 元/吨,同比上涨6.53%,环比二季度下降32.07%,而主要原材料针叶浆、阔叶浆均价为6229/4712 元/吨,环比下降8.08%/8.62%,我们认为主要受此影响三季度白卡纸业务盈利环比回落,使得单三季度利润环比收窄42.78%,但同比去年仍有较好表现。

      盈利水平明显提升,未来中枢有望上行:21 年前三季度公司毛利率30.00%,同比提升11.74pct,其中单三季度毛利率21.81%,环比下降12.82pct,我们认为主要由于6 月起白卡纸景气度逐步回落所致。期间费用率方面,销售费用率同比下降3.19pct 至0.47%,我们认为主要由于21 年起运费归入营业成本所致;管理费用率同比提升0.62pct 至3.04%;研发费用率同比提升3.13pct 至3.17%,我们认为主要由于公司加大研发投入力度;财务费用率同比下降3.13pct 至1.57%,我们认为主要由于负债情况有所改善。综合影响下公司净利率同比提升10.40pct 至16.06%,其中单三季度净利率同比提升3.00pct 至10.24%,盈利水平明显提升。我们预计随着公司内部管理持续优化,协同效应提升,盈利能力中枢有望上行。

      股份回购稳步进行,静待股权激励推出:3 月30 日,公司推出股份回购计划,拟用10-20 亿元资金回购公司股票,用于实施员工持股计划或股权激励。截至21 年三季度期末,公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量为17758995 股,占公司总股本的比例为1.33%,我们认为,公司股份回购计划稳步进行,预期股权激励推出后,有望激发公司长期发展动能。

      风险提示:下游需求不振,公司产能投放不及预期,原材料价格大幅波动。