锦江酒店(600754)：业绩韧性凸显 中高端布局加速

3Q 业绩保持相对韧性，展店节奏加速

    公司前三季度实现营收83.50 亿/yoy+19.24%，归母净利9676.91 万/yoy-67.84%；3Q21 单季度实现营收30.87 亿/yoy+6.00%，归母净利9212.07 万/yoy+491.49%，扣非净利8844.55 万元，扭亏为盈。3Q 新开/净开店485/370 家，境内整体Revpar 恢复至19 年同期的82.30%。受疫情冲击较大行业整体位于低谷的情况下，公司作为龙头表现出相对经营韧性。

    我们长期看好公司加速整合行业、提质增效的能力，维持盈利预测21/22/23年EPS 为0.90/1.78/2.19 元，维持目标价73.50 元不变，对应41x22PE。

    维持买入。

    境内受点状疫情拖累，境外收入同比增速回正

    3Q21 酒店业务收入30.26 亿/yoy+6.14%，其中境内/境外收入分别为22.42亿元/7.83 亿元，yoy 分别为-0.51%/31.29%，境外疫情影响边际减弱，收入加速改善。3Q 境内整体平均Revpar 恢复至19 年同期的82.30%（中端/经济型78.43%/73.51%），局部疫情仍在爆发，出行需求恢复不确定性有所上升，我们认为21 年底境内酒店RevPAR 恢复仍存挑战。境外酒店向好，3Q Revpar 恢复至19 年同期的79.82%（1Q54.15%/2Q49.26%）。我们认为伴随海外疫苗覆盖率提升，经济活动恢复，4Q 境外酒店或将加速复苏。

    高开店速度保持，中端表现亮眼

    3Q21 新开/净开酒店485/370 家，开店节奏环比提升（1Q 新开347 家/2Q新开434 家）。公司保持强开发能力，3Q 加盟/直营分别净增+369/+1 家。

    中端酒店扩张加速，占比首次过半，3Q 中端/经济型净增317/53 家。截至21 年9 月，中端/加盟酒店占比分别达50.86%/91.02%，前三季度中端品牌维也纳/维也纳国际/丽枫/希岸分别净开131/113/122/81 家，表现亮眼。我们认为，公司21 年1500 家新开店目标有望达成，快速扩张助力市场份额提升，中端占比提升或将推进公司整体形象换档升级。

    长期格局优化，龙头管理提质增效，维持买入评级行业长期空间广阔，疫情加速行业供给侧出清，利好龙头。我们认为，锦江酒店具有完备的品牌矩阵，长期看公司深化市场化改革，组织架构不断优化激发成长活力；伴随数字化转型、精细化管理和信息化赋能推进，降费提效成果显化，有望驱动业绩复苏。预计21/22/23 年EPS 为0.90/1.78/2.19 元，维持目标价为73.50 元，对应41x22PE（可比公司Wind 一致预期均值32x22PE，22 年酒店景气有望复苏带动估值向上，公司拓店速度领先，改革提效，给予溢价），维持买入。

    风险提示：疫情复发风险；需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。