益丰药房(603939)2021年三季报点评:短期业绩承压 长期继续看好

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:高岳/郑辰 日期:2021-11-05

  事项:

      近日,公司公布2021 年三季报。报告期内,实现主营收入109.38 亿元(同比+15.91%),归母净利润6.96 亿元(同比+21.49%),扣非归母净利润6.81 亿元(同比+23.32%)。其中单三季度,实现主营收入35.92 亿元(同比+14.24%),归母净利润1.91 亿元(同比+11.7%);扣非归母净利润1.88 亿元(同比+9.01%)。

      评论:

      门店保持较快增长。报告期内,公司各类门店总数为7246 家(较年初净增1255家,三季度净增358 家),其中新开门店1051 家(三季度新开240 家),并购门店280 家(三季度并购66 家),新开加盟门店242 家(三季度新开78家)。分区域看,公司在中南地区门店数3508 家(较年初新增650 家),华东3009 家(较年初新增553 家),华北729 家(较年初新增52 家),门店数总体保持较快增长。我们认为,门店增速为公司收入端的前瞻指标,自建门店较快可能拖累当期利润,但有利于公司长期业绩稳健增长,具有积极意义。

      毛利率略有提升,利润端保持稳定。单三季度,公司毛利率为41.76%(同比+2.45pcts),实现较大提升的原因主要为非药品毛利率提升带动,推测为疫情物资等低毛品类占比下降所致。销售费用率为28.16%(同比+2.5pcts),推测与新租赁准则带来的会计记账方式调整有关。公司实现归母净利润1.91 亿元(同比+11.70%),在疫情受损、医保切换、补贴退坡等因素影响下,利润端保持稳定。我们认为,单三季度利润端的压力均为短期或一次性影响,公司依然保持稳健的基本面,我们继续看好公司在“聚焦、下沉”战略下的长远发展前景。

      盈利预测、估值及投资评级。受疫情散点多发影响,我们略微下调公司2021-2023 年EPS 预测至1.27/1.63/2.07 元(原预测值为1.39/1.81/2.35 元),下调评级为“推荐”评级。公司自由现金流较稳定,采用DCF 估值法,维持目标价为87 元。

      风险提示:互联网电商冲击,个人医保账户趋严,商誉减值