万年青(000789):江西水泥龙头 有望走出价格洼地

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛/武慧东 日期:2021-11-05

  华东区域龙头,深耕江西本土

      万年青是华东水泥龙头,业务集中于江西本土区域。年熟料产能1500 万吨、水泥产能2600 万吨,在江西省内产能排名第一。公司熟料生产的产能利用率超过100%,水泥产能利用率超过90%。公司在稳步发展水泥业务的同时积极扩张产业链,目前在省内布局商砼企业近30 家,拥有商品混凝土产能1700 万方,骨料产能900 万吨,为公司创造多个利润增长点。公司水泥产品畅销江西赣南、赣东、赣北大部分地区以及福建、浙江、广东等周边省份,水泥、商砼产品在江西的市场份额位居前列。

      需求端仍有潜力,供给端格局稳定,限产有望推动价格加快走出洼地江西省城市化发展进程较慢,城市化率仍有提升空间,城市化将带动区域房地产及配套基础设施建设需求增长。江西省房地产投资和基建投资占固投比重较低,需求空间尚未打开。为加快补齐重大基础设施短板,2021年省内出台一系列政策助力重大项目建设,21-23 年每年力争完成投资1万亿元以上,其中重大基础设施项目/新基建项目力争完成2000/500 亿元以上,基建投资增速有望加快。同时,江西省在“十四五”发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000 亿元,较“十三五”实际投资额增长34%,进一步提振省内水泥需求。2021 年1-9 月江西地产开发投资/房屋新开工面积增速同比分别为+11.8%/13.7%,均高于全国水平(8.8%/-4.5%),地产需求相对更有支撑。

      供给端来看,截至2020 年年底,江西地区CR5 市占率达80%,产能集中度较高,市场格局相对稳定。新增产能较为有限,小产线的退出进一步优化供给格局,未来江西省熟料产能收缩幅度在7.8%以上。与此同时,全国范围能耗双控叠加限电限产,9 月底江西南昌水泥均价较7 月底上涨270 元/吨,但相比于周边省份,江西水泥价格仍处于低洼地区,我们认为后期江西水泥价格仍有上涨潜力,此轮涨价后,江西省水泥有望走出价格洼地,盈利水平的改善幅度或高于周边省份。

      成本费用管控优异,盈利有改善空间

      2020 年公司水泥熟料综合吨成本193 元/吨,在可比公司中处于较低水平。2020 年吨费用17.9 元,仅高于海螺水泥的13.8 元,成本及费用的表现体现了公司出色的经营能力,为中长期的盈利提升打下良好基础。2020年万年青ROE25.8%,在可比水泥企业中排名第二,仅次于上峰水泥的33.2%,我们认为公司成本费用管控能力较为出色,随着江西水泥价格逐步走出洼地,有望带来公司净利率提升,进而带动整体ROE 提升。

      首次覆盖给予“买入”评级

      我们预计公司21-23 年归母净利润17.8/20.9/23.6 亿元,给予公司21 年7 倍目标PE,对应目标价15.68 元,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:江西水泥需求不及预期、煤炭价格继续上涨、水泥价格下滑。