三七互娱(002555)：爆款新品上线+海外稳定增长推动单季收入规模创历史新高

事件:三七互娱发布2021 三季报,报告期内实现营业总收入121.11 亿(yoy+7.27%),归母净利润17.21 亿(yoy-23.85%),扣非后归母净利润15.19 亿(yoy-22.14%);三季度单季实现营业总收入45.72 亿(yoy+38.5%,qoq+22.9%),归母净利润8.67 亿(yoy+54.77%,qoq+17.6%),扣非后归母净利润为8.82 亿(yoy+81.39%,qoq+39.1%),业绩略超此前预告上限。公司前三季度经营性净现金流为21.17 亿(yoy-13.4%)。

    单季收入规模创历史新高。公司2021Q3 收入达到45.72 亿,同比环比均有明显提升,主要原因是由于:1)7 月上线的《斗罗大陆:魂师对决》表现不俗,8 月整体流水超过7 亿(包括国内与海外),9 月依旧维持在iOS 国内游戏畅销榜TOP15,预计该款游戏对公司三季度收入贡献较大;2)海外市场稳定表现,根据SensorTower 的数据显示,9 月公司海外代理发行的SLG 产品《末日喧嚣》流水在3000 万美元左右,整体海外流水超过6000 万美元。

    单季毛利率环比回升。公司2021Q3 的单季毛利率为84.31%,较Q2 提升0.47 个百分点,《斗罗大陆:魂师对决》为自研产品,不涉及CP 第三方分成,因此有望带动公司毛利率持续回升。

    销售费用率相对稳定。Q3 单季销售费用率为54.4%,三季度在有爆款新游戏上线的背景下,相较于Q2 的53.3%仅略有提升,整体维持稳定,公司控费和精品化战略的深入效果显现。

    盈利预测与估值:二季度公司处于压力下的企稳回升,三季度上线的《斗罗大陆:魂师对决》表现突出,带动利润水平持续回暖。考虑到《斗罗大陆:魂师对决》10 月表现依旧较为稳定,后续随着销售费用投入减少,利润率水平有望进一步提升,此外海外市场的深入拓展是2022 年收入增长的基础,因此我们上调2021 年利润预期以及2022 年的收入与利润预期,预计公司2021~2022 年实现营业总收入为161.99 亿/184.07亿(原为160.19 亿),同比增长12.5%/13.6%,归母净利润为25.71 亿(原为24.28 亿)/28.70 亿(原为26.17 亿),同比增长-6.9%/11.6%。当前市值对应2021 与2022 年PE为21x/19x,维持“买入”评级。

    风险提示:1)海外扩展加快利润回收缓慢;2)买量效果不佳导致亏损;3)政策端对广告投放限制的潜在风险。