比亚迪(002594)：海豚贡献纯电增量 混动稳步爬坡

　　事件描述

    　　比亚迪发布10 月销量。公司10 月销售新能源乘用车80,003 辆，同比增长262.9%，环比增长14.3%，其中纯电动销量41,232 辆，同比增长176.4%，环比增长13.6%，插电混销量38,771 辆，同比增长444.1%，环比增长15.0%。公司总汽车销量89,935辆，同比增长88.4%，环比增长12.3%。

    　　事件评论

    　　销量继续向上，海豚贡献纯电总量，DM-i 稳步爬坡。公司10 月新能源乘用车销量超过8 万辆，同比增长262.9%，环比增长14.3%，纯电混动齐放量，创新高势头不减。分类别看，纯电动销量41,232 辆，同比增长197.3%，环比9 月多增4,926辆，其中增量最大来自于海豚，10 月销售6,018 台，环比多增3,018 台。另外，10 月汉EV 约8,285 台，环比多增489 台；元系列6,507 台，环比多增1,135 台。

    　　10 月插电混38,771 辆，同比增长444.1%，环比多增5,055 辆，其中秦Plus DMi10月销量17,499 辆，环比9 月多2,335 辆，环比增长15.4%；宋DM11,706 辆，环比多增1,428 辆，唐DM6,761 辆，环比多增939 辆。

    　　超级混动和纯电新车型陆续上市，公司开启新一轮强势产品周期。1）纯电方面，海豚作为公司纯电动3.0 平台的首款车，和2.0 时期的e2 相比，最高配价格更低、轴距更优、百公里耗电量更为出色、电机最大功率和扭矩均更高。同竞品中，在配置和轴距方面均一定优势，自8 月上市以来销量持续攀升，10 月销量已达6,018辆，后续可期。王牌车型汉EV 加推标准续航版豪华型，补贴后售价20.98 万，有望继续带动销量提升。后续元Plus 上市也将继续为公司纯电提供增量。2）混动：

    　　DM-i 超级混动技术领先，在手订单加速交付。凭借低油耗、高性价比和良好的舒适性，DM-i 超级混动车型具备很强的竞争力，上市后订单饱满，目前处于供不应求状态。综合技术、产品、市场多维度分析，我们认为DM-i 车型爆款可期。

    　　投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先：纯电方面3.0 平台继承2.0 优势，关键部件集成化程度更高、体积更小、性能更忧，BYD OS 使智能化更进一步；混动方面，DM-i 超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点，性价比突出。技术优势下，海洋系列、汉、DM-i 车型引领新一轮产品周期，大幅提升公司汽车销量水平，叠加刀片电池降本，业绩有望逐步改善。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间巨大，已取得丰田、长安等乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件如IGBT、电机电控等也有望逐步外供。预计2021-2023 年EPS 分别为1.56 、3.26、4.74 元，对应PE 为194.0X、93.1X、63.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期；

    　　2. 动力电池降本幅度不及预期。