美的集团(000333)：结构优化 Q3毛利率表现好于预期

　　结论及建议：

    　　公司业绩：公司21Q1-Q3 实现营收2629.4 亿元，YOY+20.8%（较19Q1-Q3增18.6%），录得净利润234.6 亿元，YOY+6.5%（较19Q1-Q3 增10.0%），扣非净利润225.7 亿元，YOY+9.5%,公司业绩略好于预期。

    　　分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现营收830.2 亿元、918.3 亿元、881.0 亿元，YOY 分别+42.3%、+12.9%、+12.9%（较19 年同期分别+10%、+16%、+30.6%），分别录得净利润64.7 亿元、85.4 亿元、84.5 亿元，YOY分别+34.5%、-6.3%、+4.4%（较19 年同期分别+5.5%、-5.7%、+37.8%）。

    　　Q3 内销恢复显著，海外业务高基期下稳健增长：（1）公司内销恢复较为显著，Q3 单季营收同比增长17%（较19 年同期+42.5%），根据奥维云网数据，前三季度空调线上、线下市占率分别为34.8%，35.8%、洗衣机线上、线下市占率分别为35.2%、27.5%，冰箱线上、线下市占率分别为18.6%、14.5%，市场份额均保持领先。（2）Q3 单季海外业务在去年不低的基期下实现营收同比增长6.4%（较19 年同期增长14.9%），公司继续加速海外渠道布局，前三季度海外新增自有品牌销售网点超过3.6 万家，看好渠道未来的发力。（3）库卡Q3 单季度实现营收8.3 亿欧元，YOY+19.9%,前三季度已接订单量27.0 亿欧元，恢复较好。

    　　结构优化，毛利率提升：在原材料价格高企的背景下，公司Q3 单季度综合毛利率却同比提升0.1 个百分点，环比提升1.5 个百分点至24.9%，充分显示了公司对产品结构优化及提价的能力。公司Q3 销售费用率同比下降0.4 个百分点至9.3%，管理费用率同比增加0.8 个百分点至3.6%，研发费用率同比增加1 个百分点至3.9%，财务费用率同比下降1 个百分点至-1.2%，整体期间费用率同比增加约1 个百分点至15.7%。

    　　盈利预测与投资建议：展望未来，虽然中国房地产市场承压预期会影响到公司国内家电业务的销售增速，但海外市场拓展发力明显，预计将会推动整体营收稳健增长，此外，公司不断优化费用及成本，预计在原材料压力减弱后具备较好的净利率恢复弹性。考虑到公司Q3业绩好于预期，我们小幅上调盈利预测。我们预计公司2021、2022年可分别实现净利润290.0亿元、317.6亿元，YOY+4.9%、+9.6%（原预计公司2021、2022年可分别实现净利润285.4亿元、313.5亿元，YOY+4.9%、+9.8%），EPS分别为4.2元、4.6元，P/E分别为18X、16X，公司业绩不断恢复，高比例分红+大额回购股份并注销利于公司价值的体现，我们维持“买进”的投资建议。

    　　风险提升：疫情影响超预期；需求大幅下滑；原材料价格上涨；汇率波动