长城汽车(601633)：公司前三季度净利润YOY+91% 积极拓展海外市场 建议“区间操作”

　　结论与建议：

    　　公司发布2021 年三季报，实现营业收入908 亿元，YOY+46%，公司实现净利润49.5 亿元，YOY+91% （扣非后净利润36.5 亿元，YOY+94.6%），折合EPS为0.54 元，业绩不及预期。

    　　公司目前在品牌和技术方面双重发力。公司一方面结合不同品牌的定位加强营销活动，另一方面在自动驾驶、智能座舱、混动技术等方面加大投入，提升产品竞争力。同时，公司积极拓展海外市场，海外销量稳步提升。由于公司销量受到零部件供应紧张的影响，我们下调公司2021 和2022 年净利润分别为68 亿和101 亿元，YOY 分别为+28%和+48%；EPS 分别为0.74 元和1.1元，当前股价对应A 股2021 和2022 年P/E 为87 倍和59 倍，H 股对应P/E 为40 倍和27 倍，目前估值较高，建议AH 股“区间操作”。

    　　20211-3Q 净利润YOY+91%，毛利率环比持平：公司20211-3Q 实现营业收入908 亿元，YOY+46.1%，实现净利润49.5 亿元，YOY+91.1% （扣非后净利润36.5 亿元，YOY+94.6%），折合EPS 为0.54 元。分季度来看，公司2021Q3 实现营业收入288.7 亿元，YOY+10.1%，实现净利润14.2 亿元，YOY-1.7% （扣非后净利润8.1 亿元，YOY-24.6%），折合EPS 为0.15 元，业绩不及预期。公司Q3 营收增速放缓，净利润同比下滑，主要是因为受到零部件短缺的影响，公司三季度汽车批发量同比下滑6.8%，环比下降4.9%。但公司终端销售处于供不应求的状态，热门产品坦克300、欧拉好猫等车型均有大量在手订单。

    　　由于销售规模下降，公司录得Q3 毛利率为17.3%，同比下降1.7 个百分点；但毛利率环比基本持平，主要原因是公司调整了产品结构，以及回收经销商折扣。费用方面，Q3 公司三项费用率同比基本持平，其中管理费用率上升1.5pct，主要是由于计入了股权激励费用；财务费用率下降2.13pct；销售费用率增加0.46pct。

    　　公司前三季度销量优于行业，积极拓展海外市场： 1-9 月，公司累计销售整车88.4 万辆，YOY+29.9%，表现优于行业。公司哈弗品牌累计销量达54.4 万辆，YOY+22.2%。长城皮卡累计销量为16.7 万辆，YOY+4%。欧拉品牌累计销量8.5 万辆，YOY+241%。坦克品牌月销5.26 万辆。WEY 品牌累计销量3.6 万辆，YOY-28%。公司加速全球化布局，1-9 月公司累计海外销售汽车97946 辆，其中9 月海外销售11437 辆，占总销量比重达到11.4%。除了早先进入的俄罗斯和泰国市场外，三季度公司进入埃及、文莱和欧洲市场，并且收购戴姆勒巴西工厂，布局南美。

    　　盈利预期：由于公司销量受到零部件供应紧张的影响，我们下调公司2021 和2022 年净利润分别为68 亿和101 亿元，YOY 分别为+28%和+48%；EPS 分别为0.74 元和1.1 元，当前股价对应A 股2021 和2022 年P/E 为87 倍和59 倍，H 股对应P/E 为40 倍和27 倍，目前估值较高，建议AH股“区间操作”。