中海油服(601808)：预计业绩将持续环比改善

　　投资要点：

    　　维持增持评级及目标价，下调盈利预测。由于资本开支低于预期的影响，我们下调2021-2023 年EPS 分别为0.58/0.90/1.30 元（前值分别为0.59/0.92/1.35 元）。根据2021 年行业中位数PB2.18 倍，得出估值为18.49 元。出于对疫情及taper 预期的谨慎考虑，我们维持前次目标价17.46 元保持不变。维持“增持”评级。

    　　公司三季度业绩略低于市场预期，主要由于中海油资本开支进度偏慢。三季度公司实现归母净利润6.5 亿元，同比增长48%。从钻井作业天数看，公司海上工作量恢复较慢，2021 年Q3 对比2020 年Q3，作业天数同比下降9%。从钻井平台利用率来看，可用天使用率为69%,较2020 年同期下降7 个百分点。其中自升式为73%，半潜式为58%。中海油资本开支2021 年Q3 为209 亿元，同比增14%，环比增5%。Q1-Q3 海油完成资本开支569 亿，同比增5%，低于2021 年CAPEX预算900-1000 亿元相较2020 年796 亿元的增幅。

    　　全球海上钻井利用率出现回暖趋势。9 月东南亚自升式平台利用率升至70%，全球半潜式在60%左右。我们判断未来随着利用率的回升，日费率将出现回暖。

    　　我们预计四季度业绩将环比改善。我们预计全年海油资本开支仍将接近900-1000 亿的范围，因此四季度资本开支将接近330 亿，环比三季度209 亿元上升，带动公司业绩回暖。

    　　风险提示：油气公司资本开支低于预期风险，服务价格下滑风险