赛轮轮胎(601058):盈利压制因素有望缓解 “液体黄金”技术新突破

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:柳强/贺顺利 日期:2021-11-05

  事件:公司发布2021 年三季报,前三季度实现营业收入132.45 亿元,同比+18.65%;归母净利润10.02 亿元,同比-14.58%。其中第三季度单季营业收入45.93 亿元,同比+5.21%,环比+2%;归母净利润2.99 亿元,同比-44.49%,环比-1.52%。

      投资要点

      销量毛利率短期承压,业绩符合我们预期:2020Q1-2021Q3,公司单季度分别实现归母净利润2.72 亿元、3.63 亿元、5.38 亿元、3.18 亿元、4亿元、3.03 亿元、2.99 亿元。公司归母净利润同比下滑,我们分析主要由于越南疫情及海运压力,海运费提升,原材料成本提升,产品售价未完全顺价,毛利率下滑。公司2021 年第三季度毛利率17.34%,同比-10.39pct,环比-4.4pct;轮胎销售均价382.4 元/条,同比+15.1%,环比+7.4%,部分顺价;销量1083.45 万条,同比-10.7%,环比-3.7%。

      继续优化海内外产能结构:公司2021 年第三季度末在建工程19.63 亿元,固定资产75.73 亿元,在建工程/固定资产实现25.93%,第三季度新增资本支出1.66 亿元。公司在建项目包括青岛非公路胎,东营1500万大轮辋高性能子午线轮胎,沈阳年产300 万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎,越南三期“年产300 万条半钢子午线轮胎、100 万条全钢子午线轮胎及5 万吨非公路轮胎项目”,柬埔寨“年产900 万条半钢子午线轮胎项目”及潍坊“年产120 万条高全钢子午线轮胎和600 万条半钢子午线轮胎项目”。公司预计柬埔寨项目2021 年底投产。随着公司产能提升及布局优化,将更好地满足海内外市场需求,提升竞争力。

      “液体黄金”工程化突破,有望打造新的成长极。公司的“液体黄金”

      技术颠覆了橡胶行业一直沿用的橡胶与填料物理干法混炼方式,突破了橡胶材料领域传统的经典磨耗理论,打破“魔鬼三角”定律,在行业内被誉为橡胶轮胎领域的“第四个里程碑”式的原始创新技术。根据公司微信公众号,一辆使用“液体黄金”轮胎的载重卡车,按22 条轮胎计,行驶40 万公里,对比市场常用的普通轮胎(滚阻D 级)可节油约2.46万升,CO2 排放减少约65.48 吨。随着“液体黄金”轮胎的推广及量产,未来将有力提升公司品牌力及盈利能力。

      盈利预测与投资评级:考虑公司受海运影响,我们调整了公司的盈利预测,预计2021~2023 年归母净利润分别为14.10(前值18.85)亿元、20.18(前值21.09)亿元和30.09 亿元,对应EPS 为0.46 元、0.66 元、0.98元,PE 为31.87X、22.27X 和14.94X。考虑海外疫情、海运费、原材料成本等压制当前轮胎行业盈利水平的因素未来有望缓解,公司继续优化海内外产能结构,“液体黄金”轮胎大规模推广在即,上调至“买入”

      评级。

      风险提示:“液体黄金”轮胎进展不及预期、原材料价格波动、竞争加剧、国际贸易摩擦、海运费高企