工商银行(601398):盈利上行 息差回升

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:梁凤洁/邱冠华 日期:2021-11-05

  报告导读

      盈利增速上行,息差环比回升,资产质量向好。

      投资要点

      数据概览

      21Q1-3 工商银行归母净利润同比+10.1%,增速环比+0.3pc;营收同比+7.0%,增速环比+2.7pc;ROE 11.8%,同比+0.2pc,ROA 0.98%,同比+2bp;不良率1.52%,环比-2bp,拨备覆盖率197%,环比+5pc。

      核心观点

      1、盈利增速上行。21Q1-3 工商银行净利润同比+10.1%,增速环比+0.3pc,营收同比+7.0%,增速环比+2.7pc,归因其他非息贡献加强和息差拖累消退。①21Q1-3 其他非息同比+23%,增速环比+18pc。②21Q3 单季息差(期初期末)环比+3bp至2.02%,支撑盈利。展望未来,低基数效应消退下,预计工行利润同比增速小幅下行;预计两年复合盈利增速仍继续向上。

      2、息差环比回升。21Q3 单季息差环比提升3bp,归因资产收益率上行幅度大于负债成本率。①资产端,21Q3 单季资产收益率环比+6bp,归因资产结构向好。21Q3 贷款环比+2.1%,增速较总资产快1.4pc。②负债端,21Q3 单季负债成本率环比+4bp,归因活期存款占比下降带动存款成本上行。21Q3 活期存款环比-2%,增速较存款慢3pc。展望未来,资产结构改善,有望继续支撑息差。

      3、资产质量向好。21Q3 不良率环比-2bp 至1.52%。拨备水平提升,拨备覆盖率环比+5pc 至197%。展望未来,资产质量有望保持平稳。

      盈利预测及估值

      盈利增速上行,息差环比回升,资产质量向好。预计2021-2023 年归母净利润同比增长10.07%/6.43%/6.15%,对应BPS 8.17/8.89/9.65 元股。现价对应PB 估值 0.57/0.52/0.48 倍。维持目标价5.98 元,对应2021 年PB 0.73x,现价对应2021 年PB 0.57x,现价空间29%。

      风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。