海信家电(000921)：外销高增长 盈利水平短期承压

　　事件：公司发 布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入500.67亿元，同比+43.6%；归母净利润9.26 亿元，同比-7.56%；若剔除并表三电控股影响，公司前三季度营收同比+30%，归母净利润同比+6%。

    　　点评：

    　　Q3 业绩符合预期，外销高增长。剔除三电并表影响，公司前三季度业绩优异，主要原因一方面来自并表子公司海信日立经营态势良好，前三季度海信日立营业收入及净利润同比增幅均超30%，增厚公司空调业务利润；另一方面受益于前三季度公司出口收入同比大幅+58.6%，海外业务成为公司业绩增长的主要驱动力。分季度来看，公司2021 Q3 单季实现营收176.43 亿元，同比+28.04%，归母净利润3.11 亿元，同比-37.66%，Q3 单季公司归母净利润增速有所下滑主要系三电并表叠加去年同期基数过大影响。公司有望借助作为2022 年卡塔尔世界杯官方赞助商的契机，实现全球品牌力再提升。

    　　盈利水平承压， Q3 毛利率环比改善。2021 年前三季度公司毛利率同比-2.48pct 至21.18%，净利率同比-1.16pct 至4.07%。公司利润率下降一方面受原材料和海运成本上涨影响，另一方面为进一步实现家电智能化，公司研发投入增大，2021 年前三季度研发费用率同比+0.16pct 至2.73%。分季度来看，公司单Q3 毛利率为1.63%，同比-3.09pct，环比+0.53pct，降本增效措施助力公司毛利率环比改善。未来伴随原材料价格趋稳以及公司产品结构的持续优化，公司利润率有望回升。

    　　短期现金流承压，经营效率保持稳定。2021 年前三季度公司经营现金流净额34.94 亿元，受三电并表影响同比-14.96%。经营效率方面，应收账款周转天数由去年同期的35.03 天增加5.53 天至40.55 天，存货周转天数由去年同期的34.36 天增加2.23 天至36.6 天，货款周转能力稳定。

    　　投资建议：外延业务扩大公司成长边界，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　为迎合快速发展的新能源汽车行业需求，公司不断深入汽车空调压缩机及综合热管理领域，未来伴随公司与三电控股协同优势进一步加强，公司业绩有望持续提升。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为14.4/16.3/18.6 亿元，对应当前市值PE 分别为11/10/9 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：渠道改革不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。