比亚迪(002594)：销量符合预期 海豚初显热度

　　事项：

    　　公司发布2021 年10 月销量快报：

    　　1） 汽车销量9.0 万辆，同比+80%、环比+12%；2） 新能源车销量8.1 万辆，同比+249%、环比+14%；3） 燃油车销量0.9 万辆，同比-64%、环比-1%；4） 电池装机总量4.6Gwh，同比+202%、环比+8%。

    　　评论：

    　　10 月销量符合预期，环比维持10%以上增速。公司10 月总销量环比+12%，结构上：BEV /环比+14%、PHEV /环比+15%、燃油车/环比-1%。10 月比亚迪汉EV/DM 交付达11,087 辆，在高端轿车领域继续升温；秦/宋/唐家族车型销量为2.8 万/2.3 万/0.7 万辆，DM-i 车型销量估计为3.6 万辆（环比+5k）。公司DM-i 产品订单仍在增加，功率型刀片电池产能正逐步改善，预计12 月有望交付超过5 万辆的DM-i 车型，1Q22 达到7-8 万台/月。

    　　DM-i 产品将加大投放，海豚初现热度。自2Q21 DM-i 上市以来，公司超级混动技术获消费者关注，凭借长续航、高节油、强动力等特性切入平价燃油车市场，迅速登上汽车媒体门户网站10-20 万元的热门榜单。根据申报信息，预计今年年底及2022 年DM-i 产品谱系也将继续扩容：

    　　1） 汉DM-i：已上目录，预计1H22 上市，售价有望低于20 万元；2） 宋Pro DM-i：预计21 年底上市，定位A 级SUV，售价有望低于15 万元；3） F5 DM-i、宋MAX DM-i、唐MAX（EV/DM 版）也有望于2022 年亮相。

    　　此外，10 月海豚销量近7k 辆，订单近万辆，初步显现海洋王国车型热度。2022年也将有后续产品推出：海鸥/海狮/海豹，从车型结构上或分别对标特斯拉Model 3/Model Y/Model 2。

    　　公司正处于强劲扩张的左侧，2022 年汽车、电池业务有望高速兑现。公司当前DM-i 系列及海洋王国系列产品周期强劲，随着整车、电池产能的有序爬坡，2022 年整车、电池交付兑现能力有望翻倍。预计21-23 年汽车销量有望达到75/141/200 万辆，对应增速+78%/+87%/+42%；动力及储能电池出货有望达到37/73/101 Gwh，对应增速+208%/+97%/+39%。

    　　投资建议：全球电动化步伐加快，比亚迪作为国内电动车企龙头成长加速。除了汽车、电池业务加速成长外，公司在新能源产业链上下游、自动驾驶领域上下游也在增强布局，提升以新能源业务为核心的体系竞争能力。我们看好公司中长期电动化的领先优势、全产业链的布局优势，维持公司21 年-23 年归母净利润预测49/130/216 亿元，对应增速+16%/+164%/+66%，EPS 1.72 元、4.54元和7.54 元。维持A 股目标价426.6 元，对应22 年PS 3.5 倍，维持“强推”

    　　评级。考虑A/H 溢价1.10，维持H 股目标价387.8 港元。

    　　风险提示：DM-i 销量或海洋系列不及预期、原材料涨价超预期。