苏文电能(300982)：净利增37% 稀缺EPCO龙头拓展产业链

　　本报告导读：

    　　稀缺EPCO一站式用电服务商业模式，拓展产业链布局新能源；前三季度净利增37%扣非增速46%，营收高增31%，电力工程建设及省外业务扩张。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预测公司2021-2023 年EPS 为2.3/3.11/4.07 元、增速36/35/31%。维持目标价 98.67 元，对应2021 年43 倍PE。

    　　前三季度净利增37%扣非增速46%，毛净利率上升。1） 前三季度营收12 亿（+31%），Q1-Q3 单季营收增速86/14/22%。前三季度净利2 亿（+37%），扣非净利1.9 亿增速46%，政府补助约0.15 亿， Q1-Q3 单季净利增速130/27/10%。2）毛利率28.85%（+1.38pct）因议价能力提升和成本管控增强，净利率17.08%（+0.68pct），加权ROE18.67%（-8%）。3）经营性净现金流为-1.7 亿元（去年同期0.46 亿元）因支付货款及保证金等，负债率34.07%比20 年末下降18.81%。

    　　前三季度营收高增31%，电力工程建设及省外业务扩张。1）前三季度营收12 亿元（+31%），电力工程建设增长及省外业务拓展。2）营收分业务看，工程安装服务收入9.18 亿元占比76.9%，设备销售收入1.45 亿元占比12.14%，设计收入0.8 亿元占比6.69%，智能化服务收入0.5 亿元占比4.2%。3） 省外业务主要在山东/安徽/上海/湖南/广东等。主要服务省市级电力公司/地产企业/工商业用户/公共事业单位/新能源电力系统等。

    　　稀缺EPCO一站式用电服务商业模式，拓展产业链布局新能源。1）国内A 股首家以用户侧电力服务为主的民营类企业，用户侧电力服务EPCO 龙头。 2）拟成立合资公司主营“机电设备及配件、电器开关零部件及附件研发和制造”，促进公司沿产业链延伸，拓展电力设备领域，增加业务来源，把控断路器等配网设备成本与供应，强化配电网 EPCO 一体化服务能力。3）布局新能源，积极参与屋顶分布式光伏，成立光明顶子公司。

    　　风险提示：宏观经济波动，疫情反复等