四川路桥(600039)：激励/整合快马加鞭 能源战投促成长

　　拟定增推进集团资产证券化，激励落地提升中长期发展指引公司公告拟以发行股份+现金对价形式收购同一控制下的交建集团100%股权、高路建筑100%股权、高路绿化96.67%股权。公司还将向控股股东关联方交投产融及战略投资者四川能投、比亚迪定增募集25 亿元配套资金，用于支付现金对价和补流还债。此外，公司拟向不超过350 名核心员工授予0.92%的限制性股票。考虑公司强劲的订单增长和利润率提升趋势，我们上调21-23 年归母净利至48/70/86 亿元（前值42/56/74 亿元）。可比公司21 年Wind 一致预期均值17.5xPE，由于公司锂电材料尚未全面投产，给予公司21 年13xPE，目标价13.13 元（前值8.80 元），维持“买入”评级。

    　　同业竞争有望加快解决，前三季度工程中标订单同比翻番公司原控股股东四川铁投于今年5 月，与四川交投重组为蜀道投资集团，成为四川省唯一省级高速公路投资平台，截至21Q1 末占省内高速公路通车里程的80%，已投入运营铁路6 条。截至21Q3 末，蜀道集团合计持有公司68%股份。本次发行股份拟购买资产21H1 合计收入73 亿元，净利润4.5亿元，具体作价尚在评估，发行价格为6.70 元/股。本次交易完成后，三家标的公司将成为上市公司子公司，有利于破除控股股东集团内业务同质化经营及解决同业竞争，提升上市公司综合核心竞争力。2021 年前三季度公司累计中标工程订单561 亿元，同比增长107%，公司施工业务加速成长。

    　　引入重磅战投加速锂电业务成长，在手矿产资源有望重估公司还将向交投产融、四川能投和比亚迪发行不超过3.64 亿股公司股份，合计募集25 亿元配套资金，发行价格6.87 元/股，其中向四川能投发行7278万股，比亚迪2911 万股，分别占公司目前股本的1.5%、0.6%。四川能投主要从事新能源的开发利用和电网电源投资建设运营等，比亚迪是中国自主品牌汽车领军厂商，而公司旗下拥有新锂想（锂电正极三元材料5 万吨/年一期工程竣工验收/前驱体一期完成可研）、鑫展望（铁精矿/霞石精粉/石墨）、阿斯马拉多金属矿（矿场建设启动建设中）等多个资源产业。本次引入战投，我们认为有望深化能源交通基建协同、完善锂电闭环产业链建设。

    　　拟实施限制性股票激励，完善激励机制开启新征程公司拟向不超过350 名管理人员及核心人员授予不超过4375 万股限制性股票，占公司总股本的0.92%，其中首次授予不超过3500 万股，授予价格4.24元/股。该激励业绩考核目标为，2022/2023/2024 扣非归母净利润不低于70/80/90 亿元，营业收入不低于1000/1100/1200 亿元，且每年应收账款周转率不低于5.7，高业绩指引及应收款质量有望驱动公司实现高质量发展。

    　　风险提示：本次交易失败，订单执行不及预期，新能源项目投产不及预期