福莱特(601865):Q3业绩符合预期 等待Q4需求释放

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/张艺露 日期:2021-11-04

  21Q3 业绩符合预期,政策/需求有望支撑Q4 价格公司21 年前三季度实现收入63.4 亿元,同比+57.8%,实现归母净利润17.2亿元,同比+111.5%。其中21Q3 实现收入23.1 亿元,同比+51.9%,实现归母净利润4.56 亿元,同比+29.9%,基本符合我们预期的4.5 亿元。受限电影响下游加工,及纯碱和能源成本上升,我们小幅调整公司21-23 年EPS至1.03/1.40/1.83 元(前值1.10/1.47/1.84 元)。截至2021 年10 月20 日,可比公司对应22 年45xPE(Wind 一致预期均值),9 月以来光伏玻璃价格逐渐上调,规模成本优势有助公司中长期份额提升,我们认可给予公司22年45xPE,目标价63 元(前值66 元),维持“买入”。

      光伏玻璃21Q3 量增价跌,继续加快规模扩张

      截至2021 年10 月20 日,公司21 年累计新点火越南1 条1000t/d、凤阳4 条1200t/d 合计五条光伏压延玻璃产线。其中21Q3 末点火产能10400t/d,是20Q3 末的1.1 倍。尽管21Q3 光伏玻璃价格环比下降,根据卓创资讯,21Q3 全国3.2/2.0mm 光伏玻璃均价24/19 元/㎡,环比21Q2 下降约5%/8%,但受益于前述产量增长,公司21Q3 收入同比+51.9%/环比+17.1%。根据拟在建产能规划,公司作为光伏玻璃龙头企业,继续加快产能建设力度,21Q4尚有1 条600t 产线冷修复产、以及嘉兴至少1 条1200t 产线点火,2022/2023年光伏玻璃产能将达20600/25400t/d,同比+54%/+23%。

      21Q3 成本端承压明显,经营现金流受收款/备货影响受纯碱、天然气等成本上涨及电力紧缺等因素影响,公司21Q3 营业成本环比+27.8%,单季度毛利率31.7%,环比-5.7pct。公司继续加大高毛利的薄玻璃出货,我们预计前三季度双玻占比45%以上。受益于收入规模扩张,公司前三季度期间费用率12.1%,较21H1 小幅下降1.0pct,主要是销售费用率下降0.4pct/财务费用率下降0.3pct。公司21 年前三季度经营活动现金净流出9 亿元,上市以来首次为负,其中21Q3 净流出13 亿元,系经营收款大幅下降、备货预付款大幅增加。

      短期玻璃价格有支撑,中长期看好龙头份额提升根据卓创资讯,21 年9 月末光伏玻璃样本企业库存天数12 天,较8 月末下降2.7 天。截至10 月20 日,3.0/2.0mm 光伏玻璃均价30/23 元/平米,我们预计Q4 随着限电缓解,下游加工有望推升光伏玻璃需求。中长期来看,我们认为在双碳目标下,“十四五”期间光伏有望实现年均80GW 的新增装机。我们预计公司将持续通过窑炉大型化、产品薄型化降低光伏玻璃生产成本,并通过与组件龙头企业强强联合,提升市场份额。

      风险提示:光伏装机不及预期,光伏玻璃生产成本大幅上升。