创维数字(000810)：Q3应收减值大幅影响利润表现

21Q3 受减值影响净利大幅波动，仍看好第二增长曲线表现，给予增持评级公司披露2021 年三季报，21Q1-Q3 公司实现总营收76.22 亿元，同比+28.4%，归母净利2.69 亿元，同比-4.3%，其中，21Q3 营收、归母净利分别同比+36.7%、-114.9%，受公司债务人破产影响，21Q3 公司计提信用减值损失2.59 亿元。考虑到公司收入增速提升，但毛利承压、减值比例较大，我们调整了收入、毛利率、费用率、投资收益等预测，同时大幅上调了信用减值损失预期金额，进而调整21-23 年预测EPS 为0.46、0.56、0.64 元（前值0.57、0.63、0.68 元），截至2021/10/22，可比公司2021 年平均PE 为13x，公司风险集中出清，后续轻装前行，且公司积极推动多元化，各项业务与B 端客户合作紧密，收入表现仍有望保持，我们给予公司2021 年16xPE估值，对应目标价7.36 元（前值9.12 元），调整为“增持”评级。

    需求持续饱满，Q3 收入保持高增

    公司21Q1、21Q2、21Q3 收入分别同比+30%、+18%、+37%，收入保持高速增长，订单稳步释放。海关数据显示，21Q3 数字电视机顶盒行业出口量/额分别同比+27.4%、+21.4%，公司作为行业领先企业，与B 端客户合作紧密，短期内机顶盒需求饱满，公司有望充分受益，同时，我们依然看好公司智能终端产品升级、优化产品结构，且把握VR 与wifi6 机遇，加大在专业显示业务、汽车电子、商显等业务投入，提升成长天花板。

    Q3 毛利率依然承压

    受出口毛利率偏低以及海运价格提升影响，21Q1-Q3 公司毛利率同比-2.3pct，其中，21Q3 毛利率同比-2.35pct。

    单季风险集中出清

    公司全额计提减值，集中出清风险。公司债务人破产，公司对其应收占款余额约为3.1 亿元，前期已经计提坏账准备0.97 亿元，风险暴露后，公司对该部分款项计提坏账准备（21Q3 共计提信用减值损失2.59 亿元），导致21Q3 单季净利润同比大幅下滑。不考虑该事项影响的情况下，公司21Q3单季订单充足，经营性收入及利润表现良好。

    经营态势良好，收入增长无忧

    我们认为，公司应收账款风险可控，影响集中于短期。同时，短期原材料涨价或对盈利增长有所拖累，但公司在智能终端及宽带连接业务上客户合作紧密，需求释放稳定，而专业显示等仍处于放量增长期，经营有望持续优化。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料成本波动；出口需求下滑。